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- Herausgeber: GRIN Verlag
- Sprache: Deutsch
Diplomarbeit aus dem Jahr 2008 im Fachbereich BWL - Rechnungswesen, Bilanzierung, Steuern, Note: 1,0, Friedrich-Schiller-Universität Jena (Lehrstuhl für Allgemeine Betriebswirtschaftslehre - Rechnungslegung und Controlling), Sprache: Deutsch, Abstract: […] In dieser Arbeit sollen die folgenden Fragestellungen untersucht werden: Warum wird konservative Rechnungslegung betrieben? Welchen Einfluss hat das Vorsichtsprinzip auf die Größen des Jahresabschlusses? Wie stellt das grundlegende Ohlson-Modell eine Beziehung zwischen Rechnungslegungsdaten und dem Marktwert des Eigenkapitals her? Wie wird eine durch den Conservatism ausgelöste Veränderung dieser Daten in den Feltham-Ohlson-Modellen berücksichtigt? Wie gut können die drei genannten Modelle den tatsächlichen Marktwert abbilden? Um diese Fragen zu beantworten, ist die Arbeit wie folgt gegliedert: An diese einführende Problemstellung schließt sich Kapitel 2 an, in dem das Konzept des Conservatism näher beleuchtet werden soll. Dabei stehen sowohl die Motive einer konservativen Rechnungslegung als auch deren Auswirkungen auf die Jahresabschlussdaten im Blickpunkt. In Kapitel 3 werden die Prämissen und die Herleitung der Modelle von Ohlson und Feltham/Ohlson ausführlich vorgestellt, kritisch hinterfragt sowie wesentliche Unterschiede zwischen den Modellen herausgearbeitet. Kapitel 4 thematisiert anschließend empirische Umsetzungen der Modelle, die dabei auftretenden Probleme und Ergebnisse der entsprechenden Studien. Ein kritisches Fazit schließt diese Arbeit in Kapitel 5 ab.
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Veröffentlichungsjahr: 2009
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Der Einfluss des Conservatism im
Feltham-Ohlson-Modell
Eingereicht am
Lehrstuhl f¨ ur Allgemeine Betriebswirtschaftslehre
Rechnungslegung und Controlling
von:Blume,Martin
Jena, im April 2008
Page 4
Page 5
Abk¨ urzungsverzeichnis
Abb. . . . . . . . . . . . Abbildung
AER . . . . . . . . . . . American Economic Review (Zeitschrift)
AF . . . . . . . . . . . . Accounting and Finance (Zeitschrift)
AH . . . . . . . . . . . . Accounting Horizons (Zeitschrift)
AR . . . . . . . . . . . . Accounting Review (Zeitschrift)
Aufl. . . . . . . . . . . . Auflage
bspw. . . . . . . . . . . beispielsweise
bzgl. . . . . . . . . . . . bez¨ uglich
bzw. . . . . . . . . . . . beziehungsweise
CAR . . . . . . . . . . . Contemporary Accounting Research (Zeitschrift)
d.h. . . . . . . . . . . . . das heißt
Dr. . . . . . . . . . . . . Doktor
DStR . . . . . . . . . . Deutsches Steuerrecht (Zeitschrift)
EAR . . . . . . . . . . . European Accounting Review (Zeitschrift)
et al. . . . . . . . . . . . et alii
exkl. . . . . . . . . . . . exklusive
f. . . . . . . . . . . . . . . folgende (eine)
ff. . . . . . . . . . . . . . . folgende (mehrere)
Fn. . . . . . . . . . . . . Fußnote
FOM95 . . . . . . . . Feltham-Ohlson-Modell von 1995
FOM96 . . . . . . . . Feltham-Ohlson-Modell von 1996
FuE . . . . . . . . . . . Forschung und Entwicklung
ggf. . . . . . . . . . . . . gegebenenfalls
Gl. . . . . . . . . . . . . . Gleichung
GuV . . . . . . . . . . . Gewinn- und Verlustrechnung
HGB . . . . . . . . . . Handelsgesetzbuch
Hrsg. . . . . . . . . . . Herausgeber
I/B/E/S . . . . . . . Institutional Brokers’ Estimate System
Page 6
Abk¨ urzungsverzeichnis VI
IFRS . . . . . . . . . . International Financial Reporting Standards
inkl. . . . . . . . . . . . inklusive
JAAF . . . . . . . . . Journal of Accounting, Auditing and Finance
JBFA . . . . . . . . . . Journal of Business, Finance and Accounting
JFQA . . . . . . . . . Journal of Financial and Quantitative Analysis
Jg. . . . . . . . . . . . . . Jahrgang
JITE . . . . . . . . . . Journal of Institutional and Theoretical Economics
JoAE . . . . . . . . . . Journal of Accounting and Economics
JoAR . . . . . . . . . . Journal of Accounting Research
JoB . . . . . . . . . . . . Journal of Business
JoF . . . . . . . . . . . . Journal of Finance
JoFE . . . . . . . . . . Journal of Financial Economics
KoR . . . . . . . . . . . Zeitschrift f¨ ur internationale und kapitalmarktorientierte Rechnungslegung
LIM1. . . . . . . . . . lineares Informationsmodell im Ohlson-Modell von 1995
LIM2. . . . . . . . . . lineares Informationsmodell im Feltham-Ohlson-Modell von 1995
LIM3a. . . . . . . . . lineares Informationsmodell ohne sonstige Informationen im Feltham-Ohlson-Modell von 1996
LIM3b. . . . . . . . . lineares Informationsmodell mit sonstigen Informationen im Feltham-Ohlson-Modell von 1996
LIMCOP. . . . . . . . modifiziertes lineares Informationsmodell vonChoi/O´Hanlon/Pope(2006)
LIMM. . . . . . . . . . modifiziertes lineares Informationsmodell vonMyers(1999)
MF . . . . . . . . . . . . Managerial Finance (Zeitschrift)
Nr. . . . . . . . . . . . . Nummer
OLS . . . . . . . . . . . ordinary least squares
OM95 . . . . . . . . . Ohlson-Modell von 1995
QJoE . . . . . . . . . . Quarterly Journal of Economics
RAS . . . . . . . . . . . Review of Accounting Studies (Zeitschrift)
RMS . . . . . . . . . . . Review of Managerial Science (Zeitschrift)
S. . . . . . . . . . . . . . . Seite
Sp. . . . . . . . . . . . . Spalte
u.a. . . . . . . . . . . . . unter anderem
URL . . . . . . . . . . . Uniform Resource Locator
Page 7
Abk¨ urzungsverzeichnis VII
US . . . . . . . . . . . . . United States
USA . . . . . . . . . . . United States of America
US-GAAP . . . . . United States Generally Accepted Accounting Principles
v.a. . . . . . . . . . . . . vor allem
vgl. . . . . . . . . . . . . vergleiche
WISU . . . . . . . . . Das Wirtschaftsstudium (Zeitschrift)
z.B. . . . . . . . . . . . . zum Beispiel
ZfB . . . . . . . . . . . . Zeitschrift f¨ ur Betriebswirtschaft
ZfhF . . . . . . . . . . . Zeitschrift f¨ ur handelswissenschaftliche Forschung
Page 8
Symbolverzeichnis
bt. . . . . . . . . . . . . . Buchwert des Eigenkapitals zum Zeitpunktt ct. . . . . . . . . . . . . . operativer Cashflow der Periode (t−1,t)
cit. . . . . . . . . . . . . Cash Investments der Periode (t−1,t)
crt. . . . . . . . . . . . . Cash R¨ uckfl¨ usse der Periode (t−1,t)
dt. . . . . . . . . . . . . . Nettodividendenzahlung zum Zeitpunktt
dept. . . . . . . . . . . Abschreibungen zum Zeitpunktt
E[·]. . . . . . . . . . . . Erwartungswertoperator
f1t. . . . . . . . . . . . . Consensus Forecast zum Zeitpunkttf¨ ur den Gewinn der Periode (t,t + 1)
f2t. . . . . . . . . . . . . Consensus Forecast zum Zeitpunkttf¨ ur den Gewinn der Periode (t + 1,t + 2)
f at. . . . . . . . . . . . Nettobuchwert des finanziellen Verm¨ ogens zum Zeitpunktt
gt. . . . . . . . . . . . . . (unbilanzierter) Goodwill zum Zeitpunktt
it. . . . . . . . . . . . . . Nettoposition aus Zinsertr¨ agen und -aufwendungen der Periode (t−1,t)
k. . . . . . . . . . . . . . Gewichtungsfaktor (f¨ ur das Gewinnmultiplikatormodell im OM95)
oat. . . . . . . . . . . . . Nettobuchwert des operativen Verm¨ ogens zum Zeitpunktt oxt. . . . . . . . . . . . operativer Gewinn der Periode (t−1,t)oxa t. . . . . . . . . . . . operativer Residualgewinn der Periode (t−1,t)
Pt. . . . . . . . . . . . . modellhaft ermittelter Marktwert des Eigenkapitals zum Zeitpunktt Preal. . . . . . . . . . . beobachtbarer Marktpreis des Eigenkapitals zum Zeitpunktt
t
R2. . . . . . . . . . . . . Bestimmtheitsmaß ¯R2. . . . . . . . . . . . . adjustiertes Bestimmtheitsmaß
Rf. . . . . . . . . . . . . risikofreier Zinssatz +1
t. . . . . . . . . . . . . . . Zeitindex
xt. . . . . . . . . . . . . . Gewinn der Periode (t−1,t)
Page 9
Symbolverzeichnis IX
xa t. . . . . . . . . . . . . Residualgewinn der Periode (t−1,t)
α0. . . . . . . . . . . . . Koeffizient des Buchwertes des Eigenkapitals in der von
α11. . . . . . . . . . . . Koeffizient des Residualgewinns in der Bewertungsgleichung des OM95
α12. . . . . . . . . . . . Koeffizient der Informationsvariableν1tin der Bewertungsgleichung des OM95
α21. . . . . . . . . . . . Koeffizient des operativen Residualgewinns in der Bewertungsgleichung des FOM95
α22. . . . . . . . . . . . Koeffizient des Buchwertes des operativen Verm¨ ogens in der Bewertungsgleichung des FOM95
α23. . . . . . . . . . . . Koeffizient der Informationsvariableν21tin der Bewertungsgleichung des FOM95
α24. . . . . . . . . . . . Koeffizient der Informationsvariableν22tin der Bewertungsgleichung des FOM95
α31. . . . . . . . . . . . Koeffizient des Residualgewinns in der Bewertungsgleichung des FOM96
α32. . . . . . . . . . . . Koeffizient des Buchwertes des operativen Verm¨ ogens in der Vorperiode in der Bewertungsgleichung des FOM96
α33. . . . . . . . . . . . Koeffizient der Cash Investments in der Bewertungsgleichung des FOM96
β. . . . . . . . . . . . . . Koeffizient der erwarteten Cash Investments int+ 1 in der Bewertungsgleichung des FOM96
β1. . . . . . . . . . . . . Koeffizient der Informationsvariableν31tin der Bewertungsgleichung des FOM96
β2. . . . . . . . . . . . . Koeffizient der Informationsvariableν32tin der Bewertungsgleichung des FOM96
β3. . . . . . . . . . . . . Koeffizient des St¨ ortermsε31tin der Bewertungsgleichung des FOM96
γ0. . . . . . . . . . . . . Conservatism-Korrekturparameter im von
Choi/O´Hanlon/Pope(2006) modifizierten FOM95
γ1. . . . . . . . . . . . . Nachhaltigkeit der Informationsvariableν1tim OM95
γ21. . . . . . . . . . . . . Nachhaltigkeit der Informationsvariableν21tim FOM95
γ22. . . . . . . . . . . . . Nachhaltigkeit der Informationsvariableν22tim FOM95
δj. . . . . . . . . . . . . . Parameter der Abschreibungspolitik,j
Page 10
Symbolverzeichnis X
εjt. . . . . . . . . . . . . St¨ orterm zum Zeitpunktt, jM1,M2,M3
ν1t. . . . . . . . . . . . . sonstige Informationen bzgl. zuk¨ unftiger Residualgewinne zum Zeitpunkttim OM95
ν21t. . . . . . . . . . . . sonstige Informationen bzgl. zuk¨ unftiger Residualgewinne zum Zeitpunkttim FOM95
ν22t. . . . . . . . . . . . sonstige Informationen bzgl. des Wachstums des operativen Verm¨ ogens zum Zeitpunkttim FOM95
ν31t. . . . . . . . . . . . sonstige Informationen bzgl. zuk¨ unftiger Cash R¨ uckfl¨ usse zum Zeitpunkttim FOM96
ν32t. . . . . . . . . . . . sonstige Informationen bzgl. zuk¨ unftiger Cash Investments zum Zeitpunkttim FOM96
τ. . . . . . . . . . . . . . Zeitpunkt auftfolgend
Φ . . . . . . . . . . . . . . Koeffizient der erwarteten Cash R¨ uckfl¨ usse int+ 1 in der Bewertungsgleichung des FOM96
ϕ. . . . . . . . . . . . . . Gewinnmultiplikator
ω1. . . . . . . . . . . . . Nachhaltigkeit des Residualgewinns im OM95
ω21. . . . . . . . . . . . Nachhaltigkeit des operativen Residualgewinns im FOM95
ω22. . . . . . . . . . . . Grad des Conservatism im FOM95
ω23. . . . . . . . . . . . Wachstum des operativen Verm¨ ogens im FOM95
ω31. . . . . . . . . . . . Nachhaltigkeit der Cash R¨ uckfl¨ usse im FOM96
ω32. . . . . . . . . . . . R¨ uckwirkungen der Cash Investments auf die Cash R¨ uckfl¨ usse der Folgeperiode im FOM96
ω33. . . . . . . . . . . . Wachstum der Cash Investments im FOM96
ωM1. . . . . . . . . . . Nachhaltigkeit des Residualgewinns im LIMM
ωM2. . . . . . . . . . . Buchwerteffekt des Conservatism im LIMM
ωM3. . . . . . . . . . . Gewinneffekt des Conservatism im LIMM
ωM4. . . . . . . . . . . bilanzielle Werterhaltung im LIMM
ωM5. . . . . . . . . . . aktivierter Anteil der Cash Investments im LIMM
ωM6. . . . . . . . . . . Wachstum der Cash Investments im LIMM
∂. . . . . . . . . . . . . . partielle Ableitung
˜ [·] . . . . . . . . . . . . . . unsichere Gr¨ oße, z.B. ˜dt+1
Page 1
1. Problemstellung
Der Erhalt der Wettbewerbsf¨ ahigkeit im Zuge des Zusammenwachsens der nationalen zu globalen M¨ arkten erfordert von den Unternehmen st¨ andig neue Investitionen. Bei der Beschaffung der hierzu n¨ otigen Finanzierungsmittel kommt dem Kapitalmarkt eine wachsende Bedeutung zu.1Die anonymen Teilnehmer des Kapitalmarktes haben gegen¨ uber der Leitung des Unternehmens regelm¨ aßig einen Informationsnachteil in Bezug auf dessen erwartete zuk¨ unftige Entwicklung. Der externen Rechnungslegung und insbesondere dem Jahresabschluss kommt in diesem Zusammenhang eine Informationsfunktion zu. Damit sie f¨ ur den potentiellen Investor entscheidungsn¨ utzlich sind, m¨ ussen diese Informationen sowohl relevant als auch zuverl¨ assig sein. Relevanz ist gegeben, wenn die Informationen aufgrund ihrer Prognoseeignung f¨ ur eine Anlageentscheidung dienlich sind und hierf¨ ur auch rechtzeitig zur Verf¨ ugung stehen. Die Zuverl¨ assigkeit hingegen bezieht sich auf die Vertrauensw¨ urdigkeit der Informationen.2
Die rechnungslegungsorientierte empirische Kapitalmarktforschung3zielt darauf ab, eben diese tats¨ achliche Nutzenstiftung und Wirkung von Rechnungslegungsinformationen zu erfassen.4Der Forschungszweig der Bewertungsrelevanz kann in diesem Zusammenhang als empirische ¨ Uberpr¨ ufung von Rechnungslegungsdaten auf
die Erf¨ ullung der Kriterien Relevanz sowie Zuverl¨ assigkeit und damit auf ihre Entscheidungsn¨ utzlichkeit insbesondere f¨ ur Anteilseigner b¨ orsennotierter Unternehmen interpretiert werden.5Dies basiert auf den Annahmen, dass Kapitalmarktteilnehmer ihre Entscheidungen auf Basis von Informationen treffen, die sie als relevant und verl¨ asslich erachten, und dass sich diese Entscheidungen in den B¨ orsenkursen widerspiegeln. Daher untersucht die Bewertungsrelevanzforschung in langfristigen Assoziationsstudien anhand von Korrelations- und Regressionsrechnungen, ob Jahresabschlussdaten und Marktwert des Eigenkapitals eines Unternehmens systematisch miteinander verkn¨ upft sind. Je h¨ oher die Korrelation bzw. je besser die Rech-
Vgl.Coenenberg,A. G.(2005), S. 20;Haller, A./Walton, P.(2000), S. 5.1
Vgl.Wagenhofer, A./Ewert, E.(2003), S. 120.2
F¨ ur eine ¨ Ubersicht von Studien zur Kapitalmarktrelevanz von Rechnungslegungsdaten vgl.Lin-3
demann, J.(2006), S. 968ff.
Vgl.Coenenberg, A. G./Haller, A.(1993), Sp. 506.4
Vgl.Barth, M. E./Beaver, W. H./Landsman, W. R.(2001), S. 80.5
Page 2
Problemstellung 2
nungslegungsgr¨ oßen in der Regression den Marktwert erkl¨ aren k¨ onnen, desto st¨ arker sind die Jahresabschlussdaten mit den Informationen verkn¨ upft, welche die Investoren tats¨ achlich bei ihrer Anlageentscheidung verwenden.6,7
Es stellt sich nun die Frage, welche Zahlen f¨ ur die Pr¨ ufung ihrer Bewertungsrelevanz aus der Vielzahl von Rechnungslegungsdaten heranzuziehen sind. In der Vergangenheit durchgef¨ uhrte Studien verwendeten unterschiedliche Gr¨ oßen des Jahresabschlusses zur Erkl¨ arung des B¨ orsenwertes ohne eine geschlossene theoretische Begr¨ undung, warum gerade diese Variablen f¨ ur die Bewertung des Eigenkapitals relevant sein k¨ onnten.8Das Ohlson-Modell (1995) nimmt sich dieser Fragestellung an und leitet auf Basis weniger grundlegender Annahmen her, welche aktuellen Rechnungslegungsdaten zur Bewertung heranzuziehen sind und mit welcher Gewichtung sich diese theoretisch im Marktwert widerspiegeln sollten. Dabei gehtOhlsonvon einer neutralen Rechnungslegung aus, bei der im langfristigen Durchschnitt der Buchwert des Eigenkapitals dessen Marktwert entspricht.9
Tats¨ achlich liegt in der realen Welt aber regelm¨ aßig eine bilanzielle Unterbewertung des Eigenkapitals vor. Dieser Effekt ist dem Rechnungslegungsprinzip des Conservatism10zuzuschreiben.11Dieses Prinzip kann als bilanzieller Bewertungsgrundsatz aufgefasst werden, gem¨ aß dem sich das Unternehmen bei unsicheren Erwartungen eher zu arm als zu reich“12darzustellen hat.
”
Im Feltham-Ohlson-Modell (1995) werden die Auswirkungen konservativer Rechnungslegung auf die Gr¨ oßen des Jahresabschlusses explizit einbezogen und es wird eine Bewertungsgleichung hergeleitet, welche diese Ver¨ anderung der bewertungsrelevanten Variablen ber¨ ucksichtigt.13Es bleibt in dem Modell jedoch verborgen, was die Ursachen einer bilanziellen Unterbewertung des Eigenkapitals sind. Das Feltham-Ohlson-Modell (1996) geht einen Schritt weiter und identifiziert zwei unterscheidbare Prozesse, die eine Abweichung des Eigenkapitalbuchwertes von dessen Marktwert
Vgl.Wagenhofer, A./Ewert, E.(2003), S. 120f.6
Die Ergebnisse der Bewertungsrelevanzforschung sind einerseits aus der Perspektive der Standard-7
setter zur Anpassung von Bilanzierungsvorschriften an die Informationsinteressen von (potenti-
ellen) Eigenkapitalgebern von Bedeutung. Andererseits k¨ onnen die Resultate aus Investorensicht
bei der Suche nach geeigneten Bewertungsverfahren und Anlagestrategien Verwendung finden.
Vgl.M¨ olls, S. H./Strauß, M.(2007), S. 957.
Vgl.Richardson, G./Tinaikar, S.(2004), S. 227;Bernard, V. L.(1995), S. 741.8
Vgl.Ohlson, J. A.(1995), S. 674.9
Conservatism kann als US-amerikanisches Gegenst¨ uck zum deutschen Vorsichtsprinzip gesehen10
werden. Vgl.Coenenberg, A. G.(2005), S. 70. In dieser Arbeit werden beide Begriffe synonym
verwendet.
Vgl.Watts, R. L.(2003), S. 208.11
12Wagenhofer, A./Ewert, E.(2003), S. 11f.
