Dezentrale Handelsplattformen im Schweizer Finanzmarktrecht E-Book

Fabio Andreotti

• Herausgeber: buch & netz
• Kategorie: Fachliteratur
• Sprache: Deutsch

Seitenzahl: 1293

Veröffentlichungsjahr: 2024

Beschreibung

Gegenstand der Dissertation ist eine umfassende rechtstatsächliche und finanzmarktrechtliche Einordnung des Phänomens der dezentralen Handelsplattformen (Decentralized Exchanges, DEX). Der Autor behandelt die Frage, ob dezentrale Handelsplattformen unter Berücksichtigung der mit ihnen verbundenen Innovationschancen und der von ihnen ausgehenden Risiken einen Regulierungsanlass darstellen und wie darauf reagiert werden kann. Die Arbeit zeigt die praktischen Einordnungsprobleme auf, mit welchen das heutige Finanzmarktrecht konfrontiert ist. Um für diese Probleme mögliche Antworten zu entwickeln, erarbeitet der Autor auf der Grundlage eines Rechtsprinzips der Dezentralität Kriterien, welche die Abgrenzung dezentraler Handelsplattformen von Erscheinungsformen erlauben, die über keine ausreichende Verteilung der Kontroll- und Machtstrukturen verfügen (Dezentralitätstest). Der Autor kommt zum Schluss, dass für dezentrale Phänomene in erster Linie Regulierungsansätze überzeugend sind, die ihre Grundlage in einer selbstverantwortlich und wettbewerblich organisierten Finanzmarktordnung haben.

Leseprobe

Dezentrale Handelsplattformen im Schweizer Finanzmarktrecht

Eine Analyse unter Erarbeitung eines Rechtsprinzips der Dezentralität

Dissertation der Rechtswissenschaftlichen Fakultät der Universität Zürich

zur Erlangung der Würde eines Doktors der Rechtswissenschaft

vorgelegt von

Fabio Andrea Andreotti von Gambarogno TI

genehmigt auf Antrag von

Prof. Dr. Rolf Sethe und Prof. Dr. Corinne Zellweger-Gutknecht

Die Rechtswissenschaftliche Fakultät gestattet hierdurch die Drucklegung der vorliegenden Dissertation, ohne damit zu den darin ausgesprochenen Anschauungen Stellung zu nehmen.

Zürich, den 5. Oktober 2022

Der Dekan: Prof. Dr. Thomas Gächter

Fabio Andreotti

Dezentrale Handelsplattformen im Schweizer Finanzmarktrecht

Eine Analyse unter Erarbeitung eines Rechtsprinzips der Dezentralität

EIZ Publishing Zürich

Dezentrale Handelsplattformen im Schweizer Finanzmarktrecht Copyright © by Fabio Andreotti is licensed under a Creative Commons Namensnennung-Nicht kommerziell-Keine Bearbeitung 4.0 International, except where otherwise noted.

© 2024 – CC BY-NC-ND (Werk), CC BY-SA (Text)

Autor: Fabio AndreottiVerlag: EIZ Publishing (eizpublishing.ch)Produktion, Satz & Vertrieb: buch & netz (buchundnetz.com)ISBN:978-3-03805-679-9 (Print – Softcover)978-3-03805-680-5 (Print – Hardcover)978-3-03805-681-2 (PDF)978-3-03805-682-9 (ePub)DOI:https://doi.org/10.36862/eiz-680Version: 1.03 – 20240523

Die Dissertation wurde publiziert mit Unterstützung des Schweizerischen Nationalfonds zur Förderung der wissenschaftlichen Forschung.

Die vorliegende Dissertation wurde von Fabio Andreotti eingereicht und von der Rechtswissenschaftlichen Fakultät der Universität Zürich abgenommen.Sie wurde betreut von Prof. Dr. Rolf Sethe, Zweitgutachten von Prof. Dr. Corinne Zellweger-Gutknecht.

Das Werk ist als gedrucktes Buch und als Open-Access-Publikation in verschiedenen digitalen Formaten verfügbar: https://eizpublishing.ch/publikationen/dezentrale-handelsplattformen-im-schweizer-finanzmarktrecht/.

Die Publikation ist auch auf der Webseite der Zentralbibliothek Zürich abrufbar:https://www.zb.uzh.ch/de/

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The life of the law has not been logic: it has been experience.

– Oliver Wendell Holmes, Jr., The Common Law, Boston 1881, 1

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Vorwort

«Aller Anfang ist schwer! Das mag in einem gewissen Sinne wahr sein; allgemeiner aber kann man sagen: aller Anfang ist leicht, und die letzten Stufen werden am schwersten und seltensten erstiegen.»

Folgt man Johann Wolfgang von Goethe (Wilhelm Meisters Wanderjahre, 1821), hätte die vorliegende Arbeit vermutlich kaum je ein Ende gefunden. Sie wurde überwiegend in meiner Zeit als wissenschaftlicher Assistent an der Universität Zürich, als Mitarbeiter des Staatssekretariats für internationale Finanzfragen (SIF) in Bern, als Substitut einer Zürcher Wirtschaftskanzlei, als Assistenzstaatsanwalt im Bereich der Wirtschaftskriminalität des Kantons Aargau und als Head of Legal & Compliance einer Schwyzer und Zuger Investmentfirma verfasst. Dazwischen habe ich noch einen Forschungsaufenthalt am Mercatus Center der George Mason University, Virginia, USA, einschieben dürfen.

Vielen Menschen darf, ja muss ich danken, denn eine Dissertation ist selten ein Sololauf. Die Liste der Beitragenden wäre endlos, mit Namen erwähnen möchte ich vor allem meine Eltern Katalin und Mario Andreotti-Schneuwly, meine Schwestern Flavia und Celina und ganz besonders Anna Züst und Flor; dank ihnen konnte ich meine «Wanderjahre» zu einem guten Ende bringen.

Ein spezieller Dank gilt sodann meinem Doktorvater, Prof. Dr. Rolf Sethe. Er hat mich während meiner lehrreichen Assistenzzeit in ganz humanistischer Weise gefördert und gefordert. Ein grosses Dankeschön gilt auch Prof. Dr. Corinne Zellweger-Gutknecht für den prompten Abschluss der Zweitbegutachtung. Ferner möchte ich mich auch bei den Verantwortlichen des Issekutz-Preises bedanken, den ich für die Arbeit im Frühling 2023 entgegennehmen durfte. Beim Schweizerischen Nationalfonds bedanke ich mich schliesslich für die Übernahme der Kosten der Publikation im Open-Access-Format, beim Europa Institut der Universität Zürich (EIZ Publishing) für die unkomplizierte Unterstützung der Veröffentlichung der Arbeit.

Die vorliegende Arbeit wurde im Herbstsemester 2022 von der Rechtswissenschaftlichen Fakultät der Universität Zürich als Dissertation angenommen. Der Stand der letzten Bearbeitung ist der 29. Februar 2024. Kaum ein Thema des Finanzmarktrechts hat in den letzten Jahren derart weitgehende Kontroversen ausgelöst wie die Welt rundum Bitcoin und Co. Entsprechend wurde die Arbeit seit der Einreichung im November 2021 nochmals stark überarbeitet.

Zürich, im März 2024 Fabio Andreotti

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Inhaltsübersicht

Vorwort

Inhaltsübersicht

Inhaltsverzeichnis

Literaturverzeichnis

Materialienverzeichnis

Abkürzungsverzeichnis

EinführungEinleitungUntersuchungsgegenstandForschungsfrageAufbau der ArbeitIntermediation und DisintermediationGrundlagen der Intermediation und DinsintermediationÖkonomische Begründung der FinanzintermediationFormen der Disintermediation in FinanzmärktenDecentralized Finance (DeFi)Netzwerkbasierte IntermediationReintermediation als Gegenbewegung?Zusammenfassung Kapitel IITechnische GrundlagenBegriffliches: dezentral vs. verteiltDezentrale SystemeDezentrale Netzwerke (sog. Abwicklungsebene)Dezentrale Applikationen (sog. Applikationsebene)SkalierungslösungenZusammenfassung Kapitel IIIDezentrale HandelsplattformenVorbemerkungen zur BegriffsverwendungEinleitung und kurzer historischer RückblickPlattformkategorienGemeinsamkeiten und Unterschiede dezentraler HandelsplattformenChancen und RisikenDefinition einer dezentralen HandelsplattformZusammenfassung Kapitel IVRechtliche Einordnung dezentraler Handelsplattformen in das Schweizer FinanzmarktrechtVorbemerkungenGeldwäschereirechtFinanzmarktinfrastrukturrechtBankenrechtFinanzinstitutsrechtFinanzdienstleistungsrechtZusammenfassung Kapitel VAnsätze für die Regulierung dezentraler HandelsplattformenHerausforderungen für Aufsicht und RegulierungUnmöglichkeit eines TechnologieverbotsAnleger- und FunktionsschutzMarktorientierung in der FinanzmarktregulierungZusammenfassung Kapitel VIDezentralität als neues RechtsprinzipDezentralität als soziotechnisches PhänomenAnerkennung von Dezentralität als OrdnungsprinzipKonkretisierung von Dezentralität in Form eines RechtsprinzipsDezentralitätstest für HandelsplattformenDiskussionZusammenfassung Kapitel VIISchlussthesenDezentrale Systeme sind ein Phänomen, das zwischen Markt und Finanzmarktpolitik eingepfercht zu sein scheintDie Wechselhaftigkeit von Intermediation und Disintermediation bestätigt sich auch für dezentrale SystemeDezentrale Systeme basieren auf eigenständigen Regelungs- und Handlungsstrukturen, weshalb sie mit der Rechtsordnung bis zu einem gewissen Grad in Konkurrenz stehenDer von der Finanzmarktaufsicht verfolgte funktionale Ansatz ist grundsätzlich auch für DeFi angemessen, muss aber den anders gearteten Risiken dezentraler Handelsplattformen Rechnung tragenDie grosse Eigenverantwortung der Nutzer macht den Einsatz von Intermediären in gewissen Situationen sinnvollDas Rechtsprinzip der Dezentralität kann heute als grundsätzlich anerkannt betrachtet werden; dessen langfristige Beständigkeit ist aber fraglichRegulierung kann ein wichtiger Treiber der Dezentralisierung von Protokollen sein, was bei zurückhaltenden Eingriffen letztlich im Interesse der Nutzer ist

Curriculum Vitae

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Inhaltsverzeichnis

Vorwort

Inhaltsübersicht

Inhaltsverzeichnis

Literaturverzeichnis

Materialienverzeichnis

Abkürzungsverzeichnis

EinführungEinleitungUntersuchungsgegenstandForschungsfrageAufbau der ArbeitIntermediation und DisintermediationGrundlagen der Intermediation und DinsintermediationBegriff der IntermediationIntermediation und Disintermediation als ubiquitäre PhänomeneFinanzintermediation im BesonderenIntermediation als historische GesetzmässigkeitZentralisierung von Entscheidungsgewalt und KontrolleÖkonomische Begründung der FinanzintermediationBegriff der FinanzintermediationEigenschaften und Bedeutung der FinanzintermediationOrganisationsformenEinleitungMarkt vs. Hierarchie… vs. NetzwerkVorteile und Nachteile der FinanzintermediationKosten- und InformationsvorteileKontroll- und VertrauensrisikenMittel zur Verringerung von Kontroll- und VertrauensrisikenFormen der Disintermediation in FinanzmärktenBegriff der DisintermediationBeispiele von DisintermediationAsset SecuritizationCrowdfunding bzw. Peer-to-Peer-LendingRobo-AdviceDLT-HandelssystemeCentral Bank Digital Currency (CBDC)Technologische Innovation als Treiberin von DisintermediationDigitalisierung und IntermediationFinTech im AllgemeinenFinTech 3.0Ausbleiben vollständiger DisintermediationDecentralized Finance (DeFi)Vorgeschichte und VorläuferCypherpunks und Hightech-HayekiansDigital Cash und Smart ContractsKryptowährungenSmart Contracts und DAOsBegriff von Decentralized FinanceAbgrenzungBegriff der Centralized FinanceWeb 3.0Open Finance und Open BankingInhalt und UmfangDezentrale Handelsplattformen im BesonderenNetzwerkbasierte IntermediationEinleitungÖkonomische EigenschaftenNeuartige Form der wirtschaftlichen OrganisationÜberwindung kollektiver HandlungsproblemeReduktion traditioneller Kontroll- und VertrauensrisikenUnmittelbare Zuordnung von Handlungs- und VerfügungsrechtenOffener PlattformwettbewerbSoziotechnische EigenschaftenDezentrale GovernanceVerteiltheit des KonsensesFormen dezentraler GovernanceBazar Governance in der SoftwareentwicklungProof of HumanRegelbasierte SystemeCode is LawCryptoeconomicsKybernetische DimensionKonstitutionelle DimensionVertrauen und KomplexitätTechnologievertrauenEntwicklervertrauenKomplexitätFazitReintermediation als Gegenbewegung?Begriff der ReintermediationEbene der peripheren Dienstleister, insb. Hosted WalletsWallet-TypenWallet-AnbieterEbene des dezentralen Netzwerks, insb. Mining PoolsEbene der traditionellen Finanzintermediation, insb. treuhänderische StrukturenUrsachen und KritikZusammenfassung Kapitel IITechnische GrundlagenBegriffliches: dezentral vs. verteiltDezentrale SystemeEinleitungVerteilte, gemeinschaftliche VerwaltungOffene, interoperable ProtokolleKryptografisch abgesicherte VermögenswerteKryptografische AbsicherungKryptowährungen (bzw. Coins)TokenDezentrale Netzwerke (sog. Abwicklungsebene)Aufbau und StrukturBitcoinEthereumBeteiligte PersonenKonsensmechanismusKonsensalgorithmusAblauf am Beispiel des «Nakamoto-Konsens»Governance und die Rolle von KryptowährungenDezentrale Applikationen (sog. Applikationsebene)Aufbau und StrukturBeteiligte PersonenIm AllgemeinenDAOs im BesonderenSkalierungslösungenLayer-1-Netzwerk und ihre Trade-offsLayer-2-NetzwerkeEinleitungState ChannelsSidechainsRollupsZusammenfassung Kapitel IIIDezentrale HandelsplattformenVorbemerkungen zur BegriffsverwendungGenerische BegriffsverwendungAbweichungen zu den Publikationen des BundesratesSynopseEinleitung und kurzer historischer RückblickDezentrale Handelsplattformen als dezentrale ApplikationenAbriss über den Meinungsstand in der LiteraturProtokoll und/oder AnwendungDezentrale Handelsplattformen als Antwort auf die Mängel zentraler HandelsplattformenEvolution dezentraler HandelsplattformenPlattformkategorienEinleitungZentrale HandelsplattformenCustodial HandelsplattformenCustodial OTC-HandelsplattformenNon-custodial P2O-HandelsplattformenHintergrundFunktionsweise am Beispiel von Shapeshift und ChangellyBeteiligte Parteien am Beispiel von Shapeshift und ChangellyWeiterentwicklungenEscrow-basierte P2P-HandelsplattformenHintergrundFunktionsweise am Beispiel von BisqBeteiligte Parteien am Beispiel von BisqWeiterentwicklungenAtomic Swap-basierte P2P-HandelsplattformenHintergrundFunktionsweise am Beispiel von AtomicDEXBeteiligte Parteien am Beispiel von AtomicDEXWeiterentwicklungenSmart Contract-basierte P2P-HandelsplattformHintergrundFunktionsweise am Beispiel von EtherDelta und OasisDEXBeteiligte Parteien am Beispiel von EtherDelta und OasisDEXWeiterentwicklungenSmart Contract-basierte LiquiditätspoolsHintergrundFunktionsweise am Beispiel von UniswapBeteiligte Parteien am Beispiel von UniswapWeiterentwicklungenSmart Contract-basierte Aggregatoren (Exkurs)Layer-2-HandelsplattformenHintergrundFunktionsweise am Beispiel von LoopringBeteiligte Parteien am Beispiel von LoopringWeiterentwicklungenOn-chain-HandelsplattformenHintergrundFunktionsweise am Beispiel von SerumBeteiligte Parteien am Beispiel von SerumWeiterentwicklungenHybride HandelsplattformenHintergrundFunktionsweise am Beispiel von IDEXBeteiligte Parteien am Beispiel von IDEXWeiterentwicklungenÜbersicht der PlattformkategorienGemeinsamkeiten und Unterschiede dezentraler HandelsplattformenGemeinsamkeitenKontrolle über KryptovermögenswerteOn-chain-HandelsabwicklungHandelbare VermögenswerteUnterschiedeOrderbuch vs. LiquiditätspoolsOn-chain- vs. Off-chain-OrderbuchMatching-ModelleKassa- vs. TermingeschäfteWeitere UnterschiedeChancen und RisikenChancenEinleitungFreie ZugänglichkeitBeschränkter Zugang für RetailanlegerDezentrale HandelsplattformenVerringerung von traditionellen Gegenpartei- und SystemrisikenUbiquität von GegenparteirisikenErfüllungs‑, Wiederbeschaffungs- und LiquiditätsrisikenDelivery versus Payment (DvP)Dezentrale HandelsplattformenGegenparteirisiko bei TokenisierungGleichlauf von Verfügungsrechten und faktischer KontrolleIntermediatisierte WertpapierverwahrungDirect Ownership- vs. Multi-Tiered Entitlement-ModellVerwahrungsrisiken und Eigentümerintransparenz im BesonderenIntermediatisierter ZahlungsverkehrDezentrale HandelsplattformenGlobale Liquidität und TransparenzFragmentierter HandelFragmentierte LiquiditätFragmentierte TransparenzDezentrale HandelsplattformenReduktion von Rent SeekingRent Seeking und Regulatory CaptureDezentrale HandelsplattformenRisikenEinleitungProduktrisikenTransparenzrisikenÖffentlichkeit verteilter RegisterPrivacy by Design-TechnologienFrontrunning und MEV über dezentrale HandelsplattformenAnti-Frontrunning-TechnologienInformationsrisikenInformationsasymmetrien als AusgangspunktAdmin KeysWash Trading über dezentrale HandelsplattformenVertrauen in BenutzeroberflächenSmart Contract- und PlattformrisikenProgrammierfehlerHacking von Smart ContractsRe-Zentralisierung von Mining und StakingKollusion von SoftwareentwicklernNeuartige SystemrisikenComposability RisikoBlack Thursday-RisikenInterdependenzen zwischen dezentralen SystemenProbabilistische FinalitätKollektive HandlungsproblemeOstroms «drei Rätsel»Bereitstellung des NetzwerksGovernance-Risiko von dezentralen ApplikationenSoftwareentwicklungGovernance i.w.S.RechtsunsicherheitDefinition einer dezentralen HandelsplattformVorbemerkungenDefinitionsversuchZusammenfassung Kapitel IVRechtliche Einordnung dezentraler Handelsplattformen in das Schweizer FinanzmarktrechtVorbemerkungenEinleitungWirtschaftskollisionsrechtliche AspekteAnknüpfung an den FinanzintermediärAnknüpfung an den ausländischen FinanzintermediärAnknüpfung an die arbeitsteilig vorgehende GruppeGeldwäschereirechtEinleitungGeldwäscherei- und TerrorismusfinanzierungsrisikoKryptowährungenDezentrale HandelsplattformenFATF-EmpfehlungenEinleitung zu VAs und VASPsEmpfehlung Nr. 15Travel Rule (Exkurs)VASP-GuidanceGuidance vom Juni 2019Draft Guidance vom März 2021Updated Guidance vom Oktober 2021Aufgreifkriterien der FinanzintermediationDezentrale HandelsplattformenDefinition virtueller WährungenDefinition dezentraler HandelsplattformenVorliegen einer finanzintermediären Tätigkeit?Keine alleinige Verfügungsmacht über fremde VermögenswerteAnalyse des revidierten Art. 4 Abs. 1 lit. b GwVEinleitung und WortlautVerzicht auf das Kriterium der alleinigen Verfügungsmacht über fremde VermögenswerteHilfe zur Übertragung von virtuellen WährungenDauernde GeschäftsbeziehungReine VermittlungstätigkeitVollständig autonome Systeme vs. reine VermittlungstätigkeitBereitstellung von Liquidität über dezentrale HandelsplattformEinleitungKassageschäftBargeschäftHandelsgeschäftBemerkungen zur Technologieneutralität von Art. 51a GwV-FINMA (Exkurs)Wallet-Anbieter (Exkurs)Hosted WalletsMultisig-Wallets und verschlüsselte WalletsSelf-Hosted WalletsZwischenfazitTeilnahme an dezentralen NetzwerkenEinleitungNetzwerkteilnehmer als Gruppe?Netzwerkteilnahme als Finanzintermediation?Lightning NetzwerkSoftwareentwicklungFazitEinleitungBargeld, Inhaberaktien und virtuelle WährungenAusdehnung des FinanzintermediationsbegriffsHandlungsmacht der RechtsunterworfenenÜberregulierungWirksamkeit des heutigen Geldwäschereiregimes?Mögliche HandlungsalternativenDatenschutz und PrivatsphäreRisiko der Bifurkation des FinanzsystemsFinanzmarktinfrastrukturrechtEinleitungBegrifflichkeitenFinanzmarktinfrastrukturEffekten und DLT-EffektenDezentrale Handelsplattformen als DLT-Handelssysteme?VorbemerkungDLT-HandelssystemeBegriff und KonzeptBemerkungen zur Technologieneutralität von Art. 73a ff. FinfraGFunktionale Parallelen und Unterschiede zwischen dezentralen Handelsplattformen und DLT-HandelssystemenAbgrenzung zu DLT-HandelssystemenKein HandelssystemKein OHS (Exkurs)Multilateraler Handel nach nichtdiskretionären RegelnKein BetreiberKeine EinrichtungKeine GewerbsmässigkeitFazitEmittenten-betriebene Handelslösungen (Exkurs)DLT-basierte Derivate und «Privacy Coins» (Exkurs)Liquiditätsgeber als Anbieter eines Wertrechteregisters (Exkurs)RegisterwertrechteWertrechteregisterAnbietereigenschaftDezentrale Handelsplattformen als Zentralverwahrer?Parallelen zu dezentralen HandelsplattformenDezentrale Abrechnung und AbwicklungKein Betreiber, keine EinrichtungAnbieter eines Wertrechteregisters als Effektenabwicklungssystem (Exkurs)BankenrechtEinleitungEntgegennahme von Publikumseinlagen oder sammelverwahrten kryptobasierten VermögenswertenPublikumseinlagenIm AllgemeinenVirtuelle Währungen im BesonderenSammelverwahrte kryptobasierte VermögenswerteIndividuell verwahrte kryptobasierte VermögenswerteAus- und Absonderbarkeit im Konkurs (Exkurs)Aussonderbarkeit nach Art. 242 SchKGAussonderbarkeit nach Art. 242a SchKGAbsonderbarkeit nach Art. 16 i.V.m. 37d BankGFazitKeine Entgegennahme von Publikumseinlagen oder kryptobasierten Vermögenswerten durch dezentrale HandelsplattformenFinanzinstitutsrechtEinleitungEffektenhandelIm AllgemeinenKein Effektenhandel durch dezentrale HandelsplattformenKundenhändlerMarket MakerInitial Decentralized Exchange Offering (IDO)FinanzdienstleistungsrechtEinleitungErbringen einer FinanzdienstleistungIm AllgemeinenKein Erbringen einer Finanzdienstleistung durch dezentrale HandelsplattformenNutzung einer dezentralen HandelsplattformBetrieb einer Handelsplattform als Finanzdienstleistung (Exkurs)Nutzung einer dezentralen Handelsplattform über einen FinanzdienstleisterBereitstellung von Liquidität über eine dezentrale HandelsplattformVertragsrechtliche Bemerkungen (Exkurs)SoftwareentwicklungAnbieten von FinanzinstrumentenIm AllgemeinenBereitstellung von Liquidität über dezentrale HandelsplattformenPublikation von Informationen durch Frontend-BetreiberZusammenfassung Kapitel VAnsätze für die Regulierung dezentraler HandelsplattformenHerausforderungen für Aufsicht und RegulierungHerausforderungenCodebeispielFazitUnmöglichkeit eines TechnologieverbotsVorbemerkungenNutzung dezentraler SystemeMeinungs- und InformationsfreiheitVertragsfreiheit und PrivatautonomieTeilnahme an dezentralen SystemenProgrammierung und Veröffentlichung von SoftwareFazitAnleger- und FunktionsschutzAnlegerschutzFunktions- und SystemschutzImplikationen für den Anleger- und FunktionsschutzNetzwerkbasierte IntermediationTraditionelle FinanzintermediäreTransparenz mit Vor- und NachteilenZivilrechtliche HaftungMarktorientierung in der FinanzmarktregulierungEinleitungWettbewerb und InnovationWettbewerb als «Regulator»AnlegerwohlfahrtWettbewerb im FINMAGMarktorientierter RegulierungsansatzBegründungInhalt und UmfangVorschläge in Bezug auf dezentrale HandelsplattformenÜbersicht der RegulierungsansätzeAnerkennung dezentraler Systeme als öffentlicher KoordinationsmechanismusAnreize zur KooperationOffenlegungsregime auf der Grundlage von VerhaltenskodizesInvestor EducationÖffnung dezentraler Systeme für traditionelle FinanzintermediäreFazitZusammenfassung Kapitel VIDezentralität als neues RechtsprinzipDezentralität als soziotechnisches PhänomenEinleitungMittel zum ZweckNutzen von DezentralitätAnerkennung von Dezentralität als OrdnungsprinzipVorbemerkungParallele zum Wettbewerb als OrdnungsprinzipDezentralität im VerfassungsrechtEinleitungWirtschaftsordnungPolitische OrdnungDezentralität im ZivilrechtPrivatautonomieKonzernrechtDezentralität im Wertpapier- und FinanzmarktrechtEinleitungGründe für eine AnerkennungAnerkennung dezentraler NetzwerkeWertpapierrechtFinanzmarktrechtAnerkennung dezentraler Applikationen und insb. dezentraler HandelsplattformenSteuerrechtPolitischer und regulatorischer Kurswechsel?Konkretisierung von Dezentralität in Form eines RechtsprinzipsRechtsprinzipBegriff und NormativitätKonsequenzen eines solchen RechtsprinzipsFeststellung der KonkretisierungsbedürftigkeitDezentralitätstestVorschlag eines «Dezentralitätstests» in Lehre und PraxisVertrauensminimierungEntmachtung bzw. KontrollverteilungEinleitungMachtbereicheFazitKonkretisierung der Dezentralität am Beispiel eines dezentralen NetzwerksVorbemerkungVielzahl von NetzwerkteilnehmernUnabhängigkeit der NetzwerkteilnehmerManipulationsresistenz von DatenPublizität von Code und DatenBelastbarkeit der kryptoökonomischen AnreizeFazitDezentralitätstest für HandelsplattformenVorbemerkungenFunktionaler DezentralitätstestHauptfunktionenEinleitungSystemfunktionenTechnische HandelsfunktionenPolitökonomische FunktionenNebenfunktionenEinleitungSoftwareentwicklungBenutzeroberflächeImmaterialgüterrechteGebührenNotwendigkeit einer Gesamtbetrachtung der FunktionenRechtsfolgen des DezentralitätstestsVorbemerkungenBei Bestehen des DezentralitätstestsBei Nichtbestehen des DezentralitätstestsAbschliessende BemerkungenEinstufung der unterschiedlichen PlattformkategorienVorbemerkungenCustodial und Custodial OTC-HandelsplattformenNon-custodial P2O-HandelsplattformenEscrow-basierte P2P-HandelsplattformenAtomic Swap-basierte P2P-HandelsplattformenSmart Contract-basierte P2P-HandelsplattformenSmart Contract-basierte LiquiditätspoolsSmart Contract-basierte AggregatorenLayer-2-HandelsplattformenOn-chain-HandelsplattformenHybride HandelsplattformenDiskussionZusammenfassung Kapitel VIISchlussthesenDezentrale Systeme sind ein Phänomen, das zwischen Markt und Finanzmarktpolitik eingepfercht zu sein scheintDie Wechselhaftigkeit von Intermediation und Disintermediation bestätigt sich auch für dezentrale SystemeDezentrale Systeme basieren auf eigenständigen Regelungs- und Handlungsstrukturen, weshalb sie mit der Rechtsordnung bis zu einem gewissen Grad in Konkurrenz stehenDer von der Finanzmarktaufsicht verfolgte funktionale Ansatz ist grundsätzlich auch für DeFi angemessen, muss aber den anders gearteten Risiken dezentraler Handelsplattformen Rechnung tragenDie grosse Eigenverantwortung der Nutzer macht den Einsatz von Intermediären in gewissen Situationen sinnvollDas Rechtsprinzip der Dezentralität kann heute als grundsätzlich anerkannt betrachtet werden; dessen langfristige Beständigkeit ist aber fraglichRegulierung kann ein wichtiger Treiber der Dezentralisierung von Protokollen sein, was bei zurückhaltenden Eingriffen letztlich im Interesse der Nutzer ist

Curriculum Vitae

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