Determinación del valor de una empresa E-Book

Miguel Ángel Martín Valmayor

• Herausgeber: Editorial UFV
• Kategorie: Fachliteratur
• Serie: Cuadernos de apuntes
• Sprache: Spanisch
• Veröffentlichungsjahr: 2018

Seitenzahl: 84

Beschreibung

El propósito del management de una empresa es crear riqueza, es decir, añadir valor a la firma para que la empresa pueda sobrevivir en el tiempo. Una empresa deficitaria necesita permanentemente recursos y no es sostenible en el largo plazo. Para comprender este proceso es fundamental conocer el valor de la empresa. ¿Qué es valor? Si nos referimos a bienes, es lo que una persona está dispuesta a pagar por él. El precio es lo que verdaderamente se paga en la transacción. Es habitual que el valor no coincida con el precio. Para un comprador, habrá acuerdo siempre que el precio sea inferior al valor, mientras que para un vendedor el precio es el que debe ser superior al valor. ¿Cómo se calcula ese valor? Desde un punto de vista lógico, el valor de un bien estaría relacionado con su productividad futura. Cualquier persona estaría dispuesta a pagar por adelantado lo que un bien podría producir. De esta forma, podemos considerar que los principales drivers en la creación de valor se encuentran en la capacidad de los activos para generar flujos futuros de caja. Así, el valor de un activo será el valor actual neto de sus flujos de caja esperados.

Leseprobe

Colección

Cuadernos de apuntes -SeriePostgrado

Director

Francisco José Fernández Cruz

Comité Científico Asesor

Juan Carlos Gómez Alonso

Francisco Loro Fernández

Consuelo Martínez Moraga

Fidel Luis Rodríguez Legendre

Jesús Miguel Rodríguez Mantilla

© 2018  Miguel Ángel Martín Valmayor

© 2018  Editorial UFVUniversidad Francisco de VitoriaCrta. Pozuelo-Majadahonda, km 1,80028223 Pozuelo de Alarcón (Madrid)Tel.: [phone] [email protected]

Diseño

Cruz más Cruz

Primera edición: marzo de 2018

ISBN edición impresa: 978-84-16552-37-5

ISBN edición digital: 978-84-16552-38-2

ISBN edición Epub: 978-84-10083-30-1

Depósito legal: M-3767-2018

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Impreso en España – Printed in Spain

ÍNDICE

I. INTRODUCCIÓN. POR QUÉ VALORAR UNA EMPRESA

1.1. ¿Por qué comprar o vender una empresa?

II. DIAGNÓSTICO

III. MÉTODOS DE VALORACIÓN

3.1. Precio, creación de valor y valor de mercado

3.2. Métodos basados en el balance

3.3. Métodos basados en el fondo de comercio

3.4. Métodos basados en múltiplos

3.5. Métodos basados en flujos de caja

IV. COSTE DEL CAPITAL

4.1. Coste de la deuda (Kd)

4.2. Coste de los recursos propios o equity (Ke)

V. VALORACIÓN PRÁCTICA POR DESCUENTO DE FLUJOS

5.1. Equivalencia entre los diferentes métodos

5.2. Flujo de caja libre descontado al KWACC

5.3. Modelo APV (valor presente ajustado)

5.4. Comentarios a la valoración de 2011 en 2015

VI. NEGOCIACIÓN

6.1. Modelo de negociación

6.2. Plan de acción en un proceso negociador

ANEXO. EQUIVALENCIA ENTRE LOS DIFERENTES MÉTODOS DE VALORACIÓN PORDESCUENTO DE FLUJOS

BIBLIOGRAFÍA

A mi familia,la mejor inversión

El propósito del management de una empresa es crear riqueza, es decir, añadir valor a la firma para que la empresa pueda sobrevivir en el tiempo. Una empresa deficitaria necesita permanentemente recursos y no es sostenible en el largo plazo. Para comprender este proceso es fundamental conocer el valor de la empresa.

¿Qué es valor? Si nos referimos a bienes, es lo que una persona está dispuesta a pagar por él. El precio es lo que verdaderamente se paga en la transacción. Es habitual que el valor no coincida con el precio. Para un comprador, habrá acuerdo siempre que el precio sea inferior al valor, mientras que para un vendedor el precio es el que debe ser superior al valor.

¿Cómo se calcula ese valor? Desde un punto de vista lógico, el valor de un bien estaría relacionado con su productividad futura. Cualquier persona estaría dispuesta a pagar por adelantado lo que un bien podría producir. De esta forma, podemos considerar que los principales drivers en la creación de valor se encuentran en la capacidad de los activos para generar flujos futuros de caja.

Así, el valor de un activo será el valor actual neto de sus flujos de caja esperados.

1.1 ¿POR QUÉ COMPRAR O VENDER UNA EMPRESA?

Existen diferentes razones para comprar una empresa. Algunos de los principales elementos pueden citarse de forma esquemática, como los siguientes:

• Acelerar el crecimiento.

– Aumentar la participación de mercado.

– Acelerar la velocidad de entrada a un nuevo mercado.

– Expandirse a nuevas áreas geográficas.

– Adquirir capacidades o recursos para entrar en mercados de crecimiento más rápido.

– Consolidar el sector.

• Ampliar el modelo de negocio.

– Incorporar nuevos mercados/productos.

– Ampliar las ventas por medio de cross-selling de productos y servicios.

• Fortalecer la posición competitiva.

– Aumentar la masa crítica (producción y clientela).

– Fortalecer las capacidades de distribución.

– Aumentar la diversidad de consumidores y proveedores.

• Sinergias: combinar y optimizar recursos complementarios.

– Mejora del talento directivo y técnico.

– Combinación de los esfuerzos para agregar eficiencia.

– Eliminar activos y costes administrativos y de marketing sobrantes.

• Aprovechar créditos fiscales.

En cuanto a la venta de la empresa, las razones están centradas habitualmente en la falta de generación de caja o en los problemas internos entre socios:

• Razones internas.

– Tener dificultades entre los socios.

– Carencia de una sucesión clara.

• Razones estratégicas.

– Dificultades para hacer frente a la competencia.

– Escaso tamaño o falta de escala económica.

– Incapacidad para incrementar el rendimiento del negocio.

– Existencia de comprador dispuesto a pagar una prima sobre el valor estimado.

• Razones financieras.

– Necesidad de dar liquidez a los accionistas (cash out).

– Falta de financiación.

Para realizar este proceso de compra o venta, en primer lugar se ha de someter a la empresa a un proceso de diagnóstico para conocer su posición real. La realidad histórica no asegura que los objetivos futuros se vayan a cumplir, pero sí genera la suficiente confianza y credibilidad para permitir que esto ocurra y facilitar que el proceso pueda concluirse satisfactoriamente.

A continuación, se realiza el proceso de valoración en sí, recogiendo datos históricos y realizando las correspondientes proyecciones de negocio actualizando estos flujos al valor presente. En este punto es muy importante identificar los drivers de negocio y las palancas de generación de caja.

Por último, se procede a la negociación con los diferentes interesados. Lógicamente, a mayor número de interesados, mayor poder de negociación y mayor facilidad para cerrar la transacción con buenas condiciones. Finalmente, entre comprador y vendedor se establece un proceso de due dilligence previo a la firma para verificar que la transacción es cierta y que la empresa vendida tiene los activos que dice tener, y que no existen contingencias apreciables.

Recordemos que el valor es subjetivo y que puede ser diferente para comprador y vendedor. Por ello, habrá acuerdo siempre que el valor percibido del comprador sea superior al del vendedor. Por ejemplo, el valor para un vendedor puede estar penalizado por la mala relación entre los socios existentes, mientras que para un comprador el valor puede ser elevado por la existencia de potenciales sinergias que reduzcan los costes existentes.

Figura 1. Proceso de valoración de una empresa

La fase de diagnóstico es equivalente a la emisión de un chequeo médico para conocer la situación de la empresa. Existen múltiples métodos para su realización. Los principales objetivos son los siguientes:

•Evidenciar los puntos fuertes y débiles que se deben considerar en cada aspecto de las magnitudes tratadas.

•Cuantificar la situación económica financiera a través de los actuales resultados.

•Poner en evidencia, si los hubiera, aspectos que podrían haber originado inconvenientes para el comprador.

Para comprender la situación de la empresa es muy importante comprender los elementos clave del negocio y los elementos diferenciales con respecto a la competencia. Para ello, se han de concretar los siguientes puntos:

1. Propuesta de creación de valor al cliente en los productos o servicios de la empresa.

– Estrategia focalizada a los clientes.

– Definición del problema y determinación de la propuesta de resolución del mismo.

– Demostrar que el mercado no es capaz de abordar el problema resuelto por nuestros productos.

2. Tener una fórmula de beneficio para crear valor a través de factores productivos.

– Modelo de ingresos creíble.

– Estructura de costes y márgenes operativos.

– Gestión de las necesidades operativas de fondos (NOF).

3.Procesos y recursos.

– Definir las core competences de la empresa.

– Tener ventajas competitivas sobre las que descansa la propuesta de valor al cliente, que sean diferenciales y sostenibles en el tiempo.

Dado que el objetivo de esta fase es concretar este diagnóstico en un plan de negocio, se ha de realizar un documento que estructure la propuesta de valor de la empresa. Existe multitud de literatura a este respecto. Un planteamiento estándar es el propuesto por Walton y Roberts (HBS) en la nota técnica The Business Plan, donde indican que ha de cubrir los siguientes puntos:

1. Resumen ejecutivo. En ocasiones lo más importante, dado que es lo primero y a veces lo único que se lee… Debe responder al proyecto: la oportunidad, el porqué del negocio.

2. Producto o servicio: necesidad que satisface comparada con competidores. Se ha de cubrir un análisis del mercado (tamaño, tasa de crecimiento, potencial de compra, vulnerabilidades) para justificar que existe suficiente demanda para el producto o líneas de producto de la empresa.

3. Análisis competitivo: ventajas competitivas, barreras de entrada, patentes…

4. Cómo vender o principales argumentos comerciales.

5. Operaciones: cómo fabricar.

6. Análisis financiero del proyecto.

– Estados financieros.

– Necesidades de financiación y punto muerto.

– Principales drivers del proyecto y riesgos.

7. Equipo que justifica que lo que se propone se va a cumplir.

Otros autores indican que es importante incluir un plan de contingencias y de riesgos. En este sentido, el profesor J. Roure indica que para realizar adecuadamente un plan de negocio es muy importante satisfacer las siguientes preguntas:

• ¿Qué? – Objetivos del proyecto o empresa.

– ¿Qué queremos hacer? Estrategia – visión del negocio.

– Expectativas de creación de valor.

– Hitos intermedios a cumplir.

• ¿Cómo? – Qué estrategia vamos a aplicar.

– Producto/tecnología: diferenciación frente al mercado.

– Fabricación: hacer o comprar, materiales, procesos…

– Comercialización: segmentos, nichos, precio, distribución.

– Venta: canales o fuerza propia.

– Inversión y financiación necesarias.

▫ ¿Cuánto dinero pido y en qué me lo gasto?

▫ Estados financieros (balance, cuenta de resultados, cash flow).

▫ Etapas y rondas de financiación.

• ¿Quién? – Qué recursos vamos a emplear.

– Emprendedores y socios.

– Empleados clave.

– Externalidades.