Principios de valorización de activos financieros E-Book

José Luis Ruiz Pérez

• Herausgeber: Universidad del Pacífico
• Kategorie: Fachliteratur
• Sprache: Spanisch
• Veröffentlichungsjahr: 2023

Seitenzahl: 496

Beschreibung

El autor reproduce en este libro su búsqueda personal de los modelos teóricos que enlazan el análisis microeconómico con los métodos para la valoración de activos financieros. En este camino enfatiza la presentación conceptual y el uso intensivo de gráficos para facilitar que el lector interesado en adentrarse en el conocimiento de los activos financieros pueda entender aquellos principios que guían su valorización. Estas herramientas se complementan con la aplicación del cálculo diferencial y la estadística descriptiva, comúnmente utilizadas en los cursos de microeconomía intermedia. El libro revisita los trabajos de diversos autores que, a partir de la segunda mitad del siglo XX, construyeron modelos que convirtieron a la Economía Financiera en la disciplina que hoy conocemos. Lejos de las matemáticas sofisticadas presentes en las publicaciones financieras de vanguardia, el autor pretende hablar a los profesionales de Finanzas con un lenguaje más simple y que permita centrar la atención en aquellos principios y supuestos que deben guiar la decisión de aplicar los modelos financieros a un mercado o activo financiero en particular.

Leseprobe

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© José Luis Ruiz Pérez, 2023

De esta edición:

© Universidad del Pacífico

Jr. Gral. Luis Sánchez Cerro 2141

Lima 15072, Perú

Principios de valorización de activos financieros

José Luis Ruiz Pérez

1.ª edición: julio de 2023

Diseño de la carátula: Ícono Comunicadores

Tiraje: 400 ejemplares

ISBN: 978-9972-57-519-8

Hecho el Depósito Legal en la Biblioteca Nacional del Perú: 2023-05482

BUP

Ruiz Pérez, José Luis.

Principios de valorización de activos financieros / José Luis Ruiz Pérez. -- 1a edición. -- Lima : Universidad del Pacífico, 2023.

299 p.

1. Activos financieros

2. Activos financieros--Valoración

3. Mercado de capitales

4. Sistema financiero

I. Universidad del Pacífico (Lima)

332.632 (SCDD)

La Universidad del Pacífico no se solidariza necesariamente con el contenido de los trabajos que publica. Prohibida la reproducción total o parcial de este texto por cualquier medio sin permiso de la Universidad del Pacífico.

Derechos reservados conforme a ley.

Índice de figuras

Figura 1.1: Dotación inicial, restricción presupuestaria y conjunto de alternativas de consumo factibles

Figura 1.2: Canastas preferidas a dos canastas indiferentes

Figura 1.3: Convexidad de las curvas de indiferencia

Figura 1.4: Preferencia por un consumo diversificado

Figura 1.5: Análisis gráfico de la elección del consumidor

Figura 2.1: Elección entre consumo presente y consumo futuro

Figura 2.2: Elección entre consumo presente y consumo futuro (individuo que ahorra-invierte)

Figura 2.3: Elección entre consumo presente y consumo futuro (individuo que se endeuda)

Figura 2.4: Decisión de producción y consumo del emprendedor

Figura 2.5: Decisión de producción y consumo del emprendedor con otros ingresos

Figura 2.6: Teorema de separación de Fisher

Figura 2.7: Evaluación de un proyecto individual

Figura 2.8: Efecto de un aumento en la tasa de interés sobre la riqueza y sobre el bienestar

Figura 2.9: Óptimos con dos tasas de interés

Figura 2.10: Restricción presupuestaria con diferencia en las tasas de interés

Figura 2.11: Evaluación de proyectos con spread en la tasa de interés

Figura 2.12 Impuesto al consumo

Figura 2.13 Impuesto al ingreso: el caso del empresario puro

Figura 2.14 Impuesto al ingreso: el caso del emprendedor que tiene otras fuentes de ingreso

Figura 2.15: Curva de rendimientos en soles al 30 de junio de 2017(*)

Figura 2.16: Fechas en un FRA

Figura 2.17: Fechas y tasas que intervienen en la valoración de un FRA

Figura 3.1: Conjunto de loterías con un mismo premio esperado

Figura 3.2: Curvas de indiferencia de un individuo neutral al riesgo

Figura 3.3: Curvas de indiferencia de un individuo adverso al riesgo

Figura 3.4: Curvas de indiferencia de un individuo propenso al riesgo

Figura 3.5: La paradoja de San Petersburgo

Figura 3.6: Utilidad de la riqueza con utilidad marginal decreciente

Figura 3.7: Consecuencialismo

Figura 3.8: Concavidad de la utilidad de la riqueza en un agente adverso al riesgo

Figura 3.9: Planes de consumo contingente y dotación inicial

Figura 3.10: Contrato contingente a escenarios

Figura 3.11: Restricción presupuestaria para el consumo contingente a escenarios

Figura 3.12: Maximización de la utilidad esperada

Figura 3.13: Cobertura mediante una póliza de seguros

Figura 3.14: Cobertura óptima para maximizar la utilidad esperada

Figura 3.15: Cobertura óptima cuando la prima permite obtener beneficios a la aseguradora

Figura 4.1: Frontera eficiente con dos activos perfectamente correlacionados positivamente

Figura 4.2: Frontera de varianza mínima con dos activos con correlación positiva imperfecta

Figura 4.3: Frontera de varianza mínima con dos activos con correlación negativa perfecta

Figura 4.4: Frontera de varianza mínima con un activo libre de riesgo y un activo riesgoso

Figura 4.5: Frontera de varianza mínima con un activo libre de riesgo y múltiples activos riesgosos

Figura 4.6: Maximización de la utilidad de inversionistas con diferente aversión al riesgo

Figura 4.7: Secuencia para la valorización de una acción por múltiplos

Figura 5.1: Línea del mercado de capitales (CML)

Figura 5.2: Línea del mercado de activos

Figura 5.3: Frontera de portafolios en el plano media-varianza y en el plano retorno esperado – desviación estándar

Figura 5.4: Frontera de portafolios con posiciones cortas

Figura 5.5: Portafolios de frontera y portafolio con covarianza cero

Figura 6.1: La caja de Edgeworth

Figura 6.2: Curvas de indiferencia y curva de contrato en la caja de Edgeworth

Figura 6.3: Dotación inicial y curvas de indiferencia en la caja de Edgeworth

Figura 6.4: Distribuciones eficientes en el sentido de Pareto

Figura 6.5: Núcleo de la economía de intercambio

Figura 6.6: Equilibrio general de la economía de intercambio

Figura 6.7: Segundo teorema del bienestar

Figura 7.1: Caja de Edgeworth en una situación sin riesgo sistémico

Figura 7.2: Economía con riesgo sistémico y líneas de certeza de los agentes

Figura 7.3: Líneas de certeza y curvas de indiferencia de dos agentes adversos al riesgo

Figura 7.4: Distribución eficiente en una economía con riesgo sistémico y dos agentes adversos al riesgo

Figura 7.5: Distribución eficiente en una economía con riesgo sistémico, un agente adverso al riesgo y un agente neutral al riesgo

Figura 7.6: Pagos de una call al vencimiento

Figura 7.7: Pagos de una put al vencimiento

Figura 7.8: Pago al vencimiento de portafolio de cuatro opciones

Figura 7.9: Diagrama de pagos del portafolio de opciones

Figura 7.10: Diagrama de pago para el portafolio límite

Figura 8.1: Estructura de árbol binomial

Figura 8.2: Árbol binomial del ejemplo

Figura 8.3: Ejemplo de una opción asiática

Figura 8.4: Cálculo recursivo del valor de la opción asiática

Figura 8.5: Construcción de escenarios como rangos de valores futuros

Figura 8.6: Aproximación discreta a una distribución continua del flujo de caja

Introducción

La valorización de activos financieros es un tema fundamental para las finanzas. En el caso de valores que cotizan en un mercado, el construir un modelo de valorización permitiría identificar si el precio del valor está muy alto o muy bajo, lo que sustentaría una decisión de venta o de compra, respectivamente. Si se tratara de un valor que no cotiza en un mercado, el modelo de valorización permitiría establecer un rango de precios para la negociación de su compraventa.

El presente libro se centra en hacer explícitos aquellos principios que acompañan la construcción de modelos de valorización y que tienen un fundamento en la teoría microeconómica. Estos modelos afrontarán la tarea siguiendo uno de dos caminos: (i) la determinación del equilibrio del mercado financiero o (ii) la identificación de relaciones entre los precios de mercado que impidan la obtención de ganancias por arbitraje.

En la primera vía, se tratará de describir el comportamiento de los agentes económicos para estudiar los determinantes de la oferta y demanda de los diferentes activos financieros. La acción conjunta de la oferta y la demanda logrará, al igual que en cualquier mercado, que se defina un precio de equilibrio para los activos financieros.

La segunda vía postula que los precios de diferentes activos en el mercado deben guardar relaciones que eviten que, combinando transacciones complementarias en diferentes valores, un agente pueda obtener ganancias sin incurrir en riesgo alguno. Un ejemplo se puede ver en el mercado de monedas: si un individuo cambia 100 euros en dólares, debería obtener los mismos dólares si lo hace directamente que si elige cambiar primero los 100 euros por libras esterlinas y luego las libras esterlinas por dólares.

Para defender que el precio de equilibrio de un activo financiero debe impedir las ganancias por arbitraje, se puede recurrir a la contradicción. En el ejemplo anterior, si el agente percibe que obtendría más dólares por sus 100 euros con la realización de la transacción intermedia, recurriría a la venta de euros a cambio de libras esterlinas y luego a la venta de libras esterlinas a cambio de dólares. Estos aumentos en las ofertas y demandas cambiarían los tipos de cambio respectivos hasta que llegaría un momento en que la diferencia en los dólares que recibiría en las dos alternativas desapareciera. En ese sentido, la teoría no niega la posibilidad de ganancias por arbitraje, sino que supone que, de ocurrir, su existencia sería tan efímera que es altamente probable que los precios de mercado observados en un momento en el mercado hayan eliminado todas esas posibilidades.

A lo largo del presente trabajo, se utilizarán ambos enfoques (equilibrio y arbitraje) dado que son complementarios y se enriquecen mutuamente. Los enfoques basados en el arbitraje tienen la gran ventaja de disminuir el requerimiento de información y de vincular el razonamiento a la racionalidad de los agentes económicos que participan en el mercado. Su limitación es que no proveen herramientas para analizar el futuro ni guías sobre la dinámica que podría seguir el mercado ante algún cambio estructural. Los modelos que tratan de explicar el equilibrio mejoran el entendimiento de los factores que inciden en el comportamiento de los agentes y, por consiguiente, aumentan el poder predictivo y la capacidad para gestionar la incertidumbre. El lado negativo de estos modelos es que requieren de una mayor cantidad de información y de poder computacional.

Este libro busca acompañar a un lector que haya llevado un curso de Microeconomía a nivel intermedio en el camino a descubrir aquellos elementos que influyen en la valorización de los activos financieros y conocer los fundamentos de los modelos más difundidos. Se espera que el material presentado le sirva para abordar la práctica profesional en las finanzas con una base más sólida de los principios en que se basan los modelos y con la posibilidad de discernir si los supuestos que sustentan estos modelos son adecuados para una situación particular que se encuentre en su ejercicio práctico. En el caso de quienes opten por contribuir al desarrollo de la disciplina en el futuro, esperamos que encuentren en este libro la motivación y preguntas abiertas que los inviten a aportar a un mejor entendimiento del funcionamiento de los mercados financieros.

La revisión de los modelos presentados se enfocará en los trabajos iniciales que plantearon los primeros pasos en una senda que ha probado ser fructífera con el paso de los años. Frente a la diversidad del material existente en el tema, este libro ha preferido enfocarse en las raíces y el tronco de un frondoso árbol, mas no en sus ramas más recientes que puedan alojar sus frutos más sofisticados. Se espera, más bien, que la revisión de estos conceptos iniciales influya para que los lectores ávidos de profundizar en estas materias, continúen su educación con los artículos más recientes en las publicaciones académicas de mayor prestigio.

En los primeros tres capítulos, se desarrollará el modelo de decisión basado en preferencias y restricciones para aplicarlo a decisiones financieras. El primer capítulo repasa el modelo de decisión de la teoría del consumidor incorporando la noción de dotación inicial. En el segundo capítulo, se analiza la elección intertemporal, introduciendo el concepto de la tasa de interés. El tercer capítulo se enfoca en la elección en situaciones de riesgo, desarrollando conceptos como la teoría de la utilidad esperada y las preferencias frente al riesgo.

Una vez descritas las herramientas metodológicas para el tratamiento del riesgo y de decisiones que involucran diferentes períodos, el cuarto capítulo define los activos financieros y analiza la teoría moderna del portafolio: ¿de qué manera un individuo elige activos financieros para maximizar su utilidad? La perspectiva desarrollada en la teoría moderna del portafolio permite presentar el primer modelo de valoración de activos financieros: capital asset pricing model (CAPM), en el capítulo quinto.

En el capítulo seis, se presenta la noción de equilibrio general en una situación con certeza, y en el capítulo siete, se expande el análisis a una situación con riesgo. El equilibrio general permite construir un modelo de valorización basado en el tratamiento de los escenarios descritos en la situación de riesgo y con una relación con el resto de los mercados de la economía.

En los últimos tres capítulos, se desarrollan modelos con un mayor grado de sofisticación. En el capítulo ocho, se trata sobre la valorización neutral al riesgo o martingala. Partiendo de una definición ligada directamente al modelo de equilibrio general, puede, a través del modelo binomial, permitir una gran flexibilidad en la valorización de activos financieros de mayor complejidad.

En los capítulos nueve y diez, se tratan modelos que buscan reconciliar la evidencia empírica de los mercados con los modelos teóricos. El capítulo nueve desarrolla el consumption capital asset pricing model (CCAPM), modelo que busca extender el análisis a múltiples períodos y establecer relaciones que puedan ser verificables a partir de datos agregados. En esa misma línea, el capítulo diez presenta algunos modelos multifactoriales que, guiados en gran medida por el principio de ausencia de arbitraje, procuran extender el conocimiento de los factores que influyen en el comportamiento de los mercados financieros y de la valorización de los activos.