Die Deals von Warren Buffett - Vol. 1 E-Book

Glen Arnold

• Herausgeber: Börsenbuchverlag
• Kategorie: Fachliteratur
• Sprache: Deutsch

Seitenzahl: 302

Veröffentlichungsjahr: 2025

Beschreibung

Warren Buffett brauchte fast vier Jahrzehnte, um seine ersten 100 Millionen Dollar zu verdienen. In dieser prägenden Zeit, von 1941 bis 1978, entwickelte und verfeinerte er seine erfolgreiche Investmentphilosophie. Glen Arnold erläutert Buffetts Denkweise und zeigt, wie er durch Erfolg und Misserfolg lernte, Unternehmen auszuwählen, die es wert sind, unterstützt zu werden. Am Ende jedes Kapitels gibt Arnold aufschlussreiche Tipps, die zeigen, wie Anleger von Warren Buffett lernen können, um ihre eigenen Investmententscheidungen zu verbessern.

Leseprobe

DieDeals vonWarren Buffett

Vol. 1 DIE ERSTEN100 MILLIONEN DOLLAR

GLEN ARNOLD

Die Originalausgabe erschien unter dem Titel

The Deals of Warren Buffett Vol. 1: The First $100m

ISBN 978-0-85719-603-3

Copyright der Originalausgabe 2017:

Copyright © Glen Arnold. All rights reserved.

Cover Design: Copyright © Harriman House Ltd

Originally published in the UK by Harriman House Ltd in 2017,www.harriman-house.com.

Copyright der deutschen Ausgabe 2025:

© Börsenmedien AG, Kulmbach

Übersetzung: Börsenmedien AG, Egbert Neumüller

Gestaltung, Satz und Herstellung: Sabrina Slopek

Lektorat: Claus Rosenkranz

Druck: CPI books GmbH, Leck, Germany

ISBN 978-3-86470-996-8

eISBN 978-3-86470-997-5

Alle Rechte der Verbreitung, auch die des auszugsweisen Nachdrucks, der fotomechanischen Wiedergabe und der Verwertung durch Datenbanken oder ähnliche Einrichtungen vorbehalten.

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INHALT

Vorwort von Lawrence Cunningham

Vorwort

Einführung

Teil 1 – Die Vorbereitung der Bühne

Die Geschichte von Warren Buffett

Teil 2 – Investitionen

Investition 1 – Cities Service

Investition 2 – GEICO

Investitionen 3 und 4 – Cleveland Worsted Mills und eine Tankstelle

Investition 5 – Rockwood & Co

Investition 6 – Sanborn Maps

Investition 7 – Dempster Mill

Investition 8 – American Express

Investition 9 – Disney

Investition 10 – Berkshire Hathaway

Investition 11 – National Indemnity Insurance

Investition 12 – Hochschild-Kohn

Investition 13 – Associated Cotton Shops

Investition 14 – Investitionen in Beziehungen

Investition 15 – Illinois National Bank and Trust Company

Investition 16 – Omaha Sun Newspapers

Investition 17 – Weitere Versicherungen

Investition 18 – Buffetts Investition in die Vernunft

Investition 19 – Blue Chip Stamps

Investition 20 – See’s Candies

Investition 21 – Washington Post

Investition 22 – Wesco Financial

Konsolidierung – Alles in Berkshire Hathaway

Anhang – Übersicht über die Geschäfte

Endnoten

VORWORT VON LAWRENCE CUNNINGHAM

Ich habe Berkshire Hathaway mehr als zwei Jahrzehnte lang studiert, während derer sich das Unternehmen von einem renommierten Nischenanbieter zu einer magnetischen Kraft mit Millionen von Anhängern weltweit entwickelt hat. Als Verfechter einer beeindruckenden Investitions- und Unternehmensphilosophie verfügt Berkshire heute über ein ganzes Ökosystem von Menschen sowie Ideen, die auf einer rationalen Kapitalallokation und Unternehmensstruktur basieren. Investoren, Manager und Wissenschaftler gleichermaßen bestellen dieses riesige fruchtbare Feld menschlicher Bestrebungen durch die Auswahl von Investments, die Führung von Unternehmen und das Verfassen von Artikeln, Büchern und Vorträgen.

Im Jahr 1996 veranstaltete ich ein Symposium mit Warren Buffett und seinen Briefen an die Berkshire-Aktionäre, die ich thematisch neu ordnete und als „The Essays of Warren Buffett“ veröffentlichte. Zu dieser Zeit war Buffett in Finanzkreisen bekannt und hatte eine beträchtliche und treue Anhängerschaft unter den Berkshire-Aktionären, aber er war kein bekannter Name. Zu dieser Zeit erschien eine Handvoll Bücher über Buffett und Berkshire, allen voran Robert Hagstroms „Warren Buffett: Sein Weg. Seine Strategie. Seine Methode.“ über das Investieren sowie eine Biografie von Roger Lowenstein.

In den darauffolgenden zwei Jahrzehnten wurde Warren berühmt und Berkshire zum Förderer und Stammvater zahlreicher Koryphäen in Wirtschaft, Kapitalanlage und Wissenschaft. Warren hat das Value-Investing populär und von einer Randerscheinung zu einer tragenden Säule der Branche gemacht; er hat das autonome dezentrale Management perfektioniert, was andere allmählich aufgreifen; und er ist auf dem besten Weg, praktisch sein gesamtes Vermögen von etwa 75 Milliarden US-Dollar an wohltätige Einrichtungen zu spenden. Heute besuchen fast 40.000 Menschen die Jahreshauptversammlung von Berkshire, alle drei von mir erwähnten Bücher und ein Dutzend andere sind zu internationalen Bestsellern geworden und nur wenige Menschen sind auf der Weltbühne bekannter oder werden mehr bewundert als Warren Buffett.

Die Bücher dieses Genres decken die Themenfelder ab, auf denen Buffett so viel Geschick bewiesen hat. Sie lassen sich wie die „Essays“ in die Gebiete Rechnungswesen, Finanzen, Unternehmensführung, Investitionen, Übernahmen, Steuern und Bewertung unterteilen. Da Buffetts Werk mehr als ein halbes Jahrhundert umspannt, wird angestrebt, diese Themen nach Epochen zu unterteilen, zum Beispiel:

•Die Anfänge von Berkshire (durch seine konsolidierende Umstrukturierung 1978)

•Berkshire investiert hauptsächlich in Aktien (1978-2000)

•Berkshire als Konglomerat diverser hundertprozentiger Tochterunternehmen (seither)

Die Breite und Tiefe von Buffetts Beiträgen zum Wissenskanon in diesen Bereichen und die schiere Zeitspanne, in der er dieses Unternehmen geführt hat, haben viele Analysten und Autoren dazu veranlasst, Buffetts Arbeit und Berkshires Praktiken zu analysieren. Da die Geschichte noch nicht abgeschlossen ist, können Beobachter der Buffett-Berkshire-Szene aus den jüngsten Entscheidungen und Übernahmen etwas lernen.

Darüber hinaus ist es trotz der umfangreichen schriftlichen Dokumentationen immer noch möglich, durch Nacherzählung Erkenntnisse über die Vergangenheit von Berkshire und Buffett zu gewinnen, insbesondere über die frühen Tage. Mein kürzlich erschienenes Buch „Berkshire Beyond Buffett“ ist Teil eines solchen Trends, ein Blick zurück auf die Entstehung der Unternehmenskultur von Berkshire und ein Ausblick darauf, wie diese Kultur Berkshire noch lange nach Warrens Abschied prägen wird.

Glen Arnolds Buch fußt auf einem ähnlichen Blickwinkel, wobei der Schwerpunkt auf Buffetts prägenden Investitionserfahrungen liegt. Durch einen Rückblick auf Buffetts früheste Investitionen – wie GEICO und See’s Candies – und den Filter eines zeitgenössischen Verständnisses trägt Professor Arnold eine nützliche Geschichtsstunde und eine klarsichtige Investitionsanalyse bei, die Kontext, Kolorit und Lehren bietet, die von Warrens Schulzeit bis zu Berkshire um 1978 reichen.

Buffett liebt Aphorismen und eine seiner Lieblingsquellen ist der spanische Philosoph George Santayana, der warnte, dass „diejenigen, die sich nicht an die Vergangenheit erinnern, dazu verdammt sind, sie zu wiederholen“. In Buffetts Briefen werden routinemäßig die Gründe für seine Investitionen genannt und sowohl diejenigen hervorgehoben, die rational waren, als auch diejenigen, bei denen Fehler hinsichtlich der Überlegungen oder der Logik auftraten. In Professor Arnolds Buch werden diese Lektionen extrahiert und in präziser, klarer Prosa zusammengefasst.

Buffett erklärt auch gern, dass er hofft, nicht als Investor, Geschäftsmann oder Philanthrop in Erinnerung zu bleiben, sondern als Lehrer. In „Die Deals von Warren Buffett“ können die Leser den Lehrer in Professor Arnold erahnen, da er in einer fesselnden Abfolge durchdachte Lektionen in Blöcken darlegt. Außer den größten Kennern der Berkshire-Saga werden hier alle wertvolles Wissen finden.

VORWORT

WAS DIESES BUCH BEHANDELT

Der größte Investor der Welt, Warren Buffett, begann 1941 als Elfjähriger mit 120 Dollar Ersparnissen und brauchte rund vier Jahrzehnte, um seine ersten 100 Millionen Dollar zu verdienen. Dieses Buch zeichnet die Geschäfte nach, die er in diesen 37 Jahren getätigt hat, erklärt die Gründe für jede Schlüsselinvestition und zeigt, wie er seit dem Beginn seiner Karriere Reichtum angehäuft hat.

Da er anfangs keine Ahnung von Aktieninvestitionen hatte, musste Buffett seine Anlagephilosophie entwickeln und durch Erfolg und Misserfolg lernen, wie man Unternehmen auswählt, die es wert sind, unterstützt zu werden. Dieses Buch erzählt die Geschichte, wie Buffett seine Anlagephilosophie entwickelte, und bietet Lektionen für die Anleger von heute.

Für Buffett verlief nicht alles glatt und auf seinem Weg machte er viele Fehler. Unter all die Triumphe mischten sich lange Phasen der Frustration. Die Tatsache, dass Buffett Fehler machte, ist für andere Anleger recht beruhigend. Es ist beruhigend, zu wissen, dass eine Person, die letztlich Milliarden verdient hat, auch zu Fehlern neigt – das hilft uns, angesichts unserer eigenen Rückschläge belastbarer zu sein. Der größte Fehler von allen ist die Annahme, Anleger müssten immer fehlerfrei agieren. Psychologisch gesehen müssen sich Anleger auf viele Fehltritte und Rückschläge einstellen und sich dann wieder aufrappeln. Es lohnt sich immer, daran zu denken, dass wir aus den Fehlern anderer Menschen ebenso lernen können wie aus unseren eigenen; und von wem könnte man besser lernen als von Buffett, der über seine eigenen Fehler urteilt?

Da der Schwerpunkt dieses Buches auf der Analyse von Investments liegt, widme ich Buffetts Privatleben nur wenig Aufmerksamkeit. Wenn Sie auf der Suche nach dieser Art von autobiografischer Geschichte sind, dann ist dieses Buch nichts für Sie. Wenn Sie jedoch ein besserer Anleger werden und verstehen wollen, wie es möglich ist, durch die Befolgung solider Anlagegrundsätze große Gewinne einzustreichen, dann lesen Sie weiter.

FÜR WEN DIESES BUCH BESTIMMT IST

Dieses Buch richtet sich an Anleger, die die wichtigsten Regeln der erfolgreichen Geldanlage lernen oder sich wieder ins Gedächtnis rufen wollen. Der Lernprozess findet im Rahmen einer Reihe faszinierender Fallstudien über Warren Buffetts Investitionen statt.

WIE DAS BUCH AUFGEBAUT IST

Das Buch folgt Buffetts Weg zu seinen ersten 100 Millionen Dollar. Wir beginnen mit der ersten Börseninvestition, die Buffett als kleiner Junge tätigte, und lassen die Geschichte von insgesamt 22 seiner Investments Revue passieren. Teil 2 ist in eine Reihe von Kapiteln gegliedert, die sich nacheinander mit diesen Geschäften befassen. Sie können einen Blick hineinwerfen und sich in bestimmte Geschäfte vertiefen, die Ihr Interesse wecken, wenn Sie möchten, aber ich würde Ihnen empfehlen, zunächst chronologisch zu lesen, um zu verstehen, wie sich Buffett als Investor entwickelt hat. Aus jeder Geschichte dieser Reise können wir heute etwas lernen.

Nicht alle Investitionen, die Buffett in diesen 37 Jahren getätigt hat, werden beschrieben – das hätte das Buch übermäßig lang gemacht. Es wurden nur die einflussreichsten Fallstudien zu Buffetts Vermögen und seiner Philosophie für die Analyse ausgewählt.

Bevor ich mich dieser Reihe von Geschäften zuwende, umfasst Teil 1 zwei einführende Kapitel, die wichtig sind, um den Rest des Buches optimal zu nutzen. Das erste Kapitel bietet eine kurze Zusammenfassung der in Teil 2 behandelten Investitionsgeschäfte. Im zweiten Kapitel untersuche ich, wie Benjamin Graham Buffetts Anlagephilosophie beeinflusst hat.

Ein Hinweis auf gängige Abkürzungen: Die von mir verwendete Abkürzung BPL bezieht sich auf Buffett Partnership Ltd, die Investmentgesellschaft von Warren Buffett in der Anfangszeit seiner Karriere. Bei der Recherche und dem Schreiben dieses Buches habe ich mich weitgehend auf Buffetts Briefe an seine Partner in der BPL gestützt. Diese Briefe sind im Internet leicht zugänglich. Ich verwende außerdem die Abkürzung BH für Berkshire Hathaway.

EINFÜHRUNG

Die Ursprünge dieses Buches reichen etwa vier Jahre zurück, als ich die große Entscheidung traf, andere Aktivitäten einzustellen, um mich voll und ganz auf das Investieren an der Börse konzentrieren zu können. Das bedeutete, dass ich eine Professur aufgeben, die lukrative Lehrtätigkeit in der Londoner City aufgeben und ironischerweise auch das Schreiben von Büchern stark einschränken musste.

Als Teil meines neuen Vollzeit-Anlageprozesses schrieb ich, um den logischen Prozess zu dokumentieren, den ich bei der Auswahl von Aktien durchlief, kurze Blogs, in denen ich meine Analyse auf einer einfachen kostenlosen Website darlegte. Ich empfand es als belebend, gezwungen zu sein, die Gründe, warum ich mein Kapital in einer bestimmten Weise einsetzte, klar und öffentlich darzulegen. Außerdem ist mein Gedächtnis so schlecht, dass ich eine Möglichkeit brauchte, um mich ein paar Monate später an die Gründe für meine Investitionen zu erinnern.

Später wurde ich von der Investment-Website ADVFN gefragt, ob ich für ihre Newsletter-Seite schreiben wolle. Ich sagte zu und ein Teil meiner Schreibtätigkeit wurde zu einer Reihe von Artikeln über die Anlagegeschäfte von Warren Buffett. Aus diesen Artikeln ist dieses Buch entstanden.

DIE FRAGE NACH DEM WARUM

Man könnte meinen, dass Buffett bereits in Hunderten von Veröffentlichungen behandelt wurde und es nichts Neues mehr zu sagen gibt, aber nachdem ich selbst vieles davon gelesen hatte, war ich nicht zufrieden. Viele andere Autoren, die über Buffett schreiben, gehen darauf ein, in was er investiert hat und wie viel er damit verdient hat. Mich interessierte aber das Warum. Was waren die besonderen Merkmale der von Buffett ausgewählten Unternehmen, die sie auszeichneten? Waren es die Bilanzzahlen, die Gewinnhistorie, die strategische Positionierung und/oder die Qualitäten des Managements? Ich wollte die Details ergründen. Wie hat Buffett es geschafft, von praktisch keinem Geld zu sehr viel Geld zu kommen?

Bei jedem seiner großen Schritte habe ich versucht, immer tiefer in die Frage nach dem Warum einzusteigen. Dies erforderte für jede Investition neue Nachforschungen unter Verwendung vieler Quellen. Ich konzentrierte mich vorrangig auf analytisches Material über die von Buffett ausgewählten Unternehmen und widmete Buffetts Privatleben, das schon an anderer Stelle ausführlich behandelt wurde, nicht viel Zeit. Dementsprechend werden Sie in diesem Buch nicht viel über Buffetts Privatleben finden.

Es waren Dutzende von wichtigen Investments zu behandeln und jedes einzelne bedurfte einer umfassenden Analyse. Daher war es sinnvoll, den ersten Band an dem Punkt zu beenden, an dem Buffett den wichtigen Meilenstein eines Nettovermögens von 100 Millionen Dollar erreicht und seine Investitionen in einer Holdinggesellschaft, Berkshire Hathaway, zusammengefasst hatte. Dies geschah 1978, im Alter von 48 Jahren, und an diesem Punkt endet dieses erste Buch der Reihe.

DIE VERBINDUNG ZU BUFFETT

Es ist viele Jahre her, dass mir die Augen für die Tiefgründigkeit von Buffetts Ideen geöffnet wurden. Natürlich wurde ich Aktionär von Berkshire Hathaway und besuchte regelmäßig die Jahreshauptversammlung in Omaha.

Meine Lieblingsanekdote von meinen Besuchen in Omaha ist die, bei der ich – und nur ich – Buffett definitiv dazu gezwungen habe, 40 Milliarden Dollar zu verschenken. Sie denken vielleicht, dass Buffett sehr willensstark ist und sich unmöglich von einem britischen Besucher umstimmen lassen kann. Aber ich weiß es besser – und ich weiß, dass ich recht habe!

Es geschah im Jahr 2006, als Bill Gates (das ist jetzt Namedropping für Fortgeschrittene!) bei Buffett zu Gast war. Gates ist ein enger Freund von Buffett und Verwaltungsratsmitglied von Berkshire Hathaway. Ich dankte Gates für die großartige Arbeit, die er und seine Frau Melinda mit ihrer Stiftung leisteten – ich war sehr überschwänglich, vielleicht ein wenig zu viel des Guten.

Dann wandte ich mich an Buffett, der neben Gates stand und mithörte, und sagte: „Ich danke Ihnen für alles, was Sie für die Aktionäre von Berkshire Hathaway tun.“ Ich weiß nicht, woran es lag, aber meine Stimme transportierte nicht ganz so viel Begeisterung über Buffetts Leistungen wie über die von Gates.

Ob Sie es glauben oder nicht: Wenige Wochen später kündigte Buffett an, dass er der Bill & Melinda Gates Foundation den größten Teil seines Vermögens für wohltätige Zwecke in der ganzen Welt zur Verfügung stellen würde. Offensichtlich hatte Buffett lange darüber nachgedacht, warum dieser Brite von seiner Schöpfung Berkshire Hathaway weniger beeindruckt war als von der Gates-Stiftung, der Schöpfung seiner Freunde. Er ergriff Maßnahmen, um etwas dagegen zu unternehmen.

Das ist meine Geschichte und ich bleibe dabei, bis ich sterbe!

Ich wünsche Ihnen viel Spaß beim Lesen, wie Buffett seine ersten 100 Millionen Dollar verdient hat.

Glen Arnold, im Sommer 2017

Teil 1DIE VORBEREITUNG DER BÜHNE

DIE GESCHICHTE VON WARREN BUFFETT

Es ist sinnvoll, das Buch mit einer kurzen Zusammenfassung der bisherigen Geschichte der Investitionskarriere des größten lebenden Investors zu beginnen. Dies bildet die Grundlage für die anschließende Erkundung seiner Investments.

JUGEND UND KAPITALANLAGEGESELLSCHAFTEN

Als Teenager las Buffett 1949 Benjamin Grahams Buch „Intelligent investieren“. Später schrieb er sich in Grahams Kurs an der Columbia University ein und arbeitete anschließend von 1954 bis 1956 als Wertpapieranalyst für ihn. Die Ideen von Benjamin Graham bildeten die Grundlage für Buffetts Erfolg.

Buffett lernte in dieser Zeit nicht nur viel von Graham, sondern tätigte auch einige spektakuläre Investitionen, zum Beispiel 48 Prozent Gewinn in wenigen Monaten mit GEICO-Aktien, als er 21 Jahre alt war (Investition 2), und den Durchmarsch mit dem Schokoladentropfen-Hersteller Rockwood, bei dem der 24-jährige Buffett seine Investition mehr als verdoppelte und 13.000 Dollar zu seinem wachsenden Fonds hinzufügte (Investition 5).

Als der 25-jährige Buffett nach Grahams Pensionierung nach Omaha im Bundesstaat Nebraska zurückkehrte, gründete er mit sieben Verwandten und Freunden eine Kapitalanlagegesellschaft, wobei Buffett die Investitionsentscheidungen traf – zu Beginn standen nur 105.000 Dollar zur Verfügung.

Jahr für Jahr übertrafen die Renditen der Gesellschaft bei Weitem die des breiten Aktienmarkts, da Buffett ein Schnäppchen nach dem anderen machte, wie zum Beispiel Sanborn Maps, das auf einem Nettovermögen pro Aktie saß, das viel mehr wert war als der Aktienkurs – die Partner erzielten mit dieser Investition eine Rendite von etwa 50 Prozent, als Buffett 29 Jahre alt war (Investition 6).

Andere Investoren bekamen mit, was Buffett leistete, und wollten, dass er ihr Geld investierte, also gründete er weitere Gesellschaften. Er fand einige wunderbare Unternehmen, die an der Wall Street vorübergehend in Ungnade gefallen waren, etwa American Express (Verdreifachung des Aktienkurses für Buffett – Investition 8) und Walt Disney (55 Prozent Rendite – Investition 9).

Zwischen dem Beginn der Anlagegesellschaftsphase von Buffetts Investitionskarriere (erstes volles Jahr 1957) und ihrem Ende im Jahr 1968 stieg der Dow Jones Industrial Average (DJIA, Dow Jones oder einfach Dow) um 185,7 Prozent, aber ein bei Buffett investierter Dollar wuchs um 2.610,6 Prozent. Ja, aus 1.000 im Jahr 1957 investierten Dollar wurden innerhalb von zwölf Jahren 27.106 Dollar. Nach Abzug von Buffetts Gebühren verfügte ein typischer Gesellschafter über 15.000 Dollar. Im Gegensatz dazu stiegen 1.000 im Jahr 1957 in den Dow Jones investierte Dollar auf nur 2.857 Dollar.

Chart A zeigt die Performance von Buffetts Anlagegesellschaft vor und nach Gebühren sowie den Dow Jones in diesem Zeitraum. Es ist zu beachten, dass die verschiedenen Kapitalanlagegesellschaften 1962 zu einer einzigen zusammengefasst wurden, zu Buffett Partnership Ltd (BPL). Die Performance-Zahlen für 1957 bis 1961 sind eine Konsolidierung der verschiedenen Gesellschaften, die sich ziemlich ähnlich waren.

Was ich Ihnen jetzt erzähle, wird noch bemerkenswerter erscheinen, wenn ich zunächst feststelle, dass Berkshire Hathaway heute das viertgrößte börsennotierte Unternehmen der Vereinigten Staaten ist (nach Apple, Alphabet und Microsoft) mit einer Marktkapitalisierung (gesamter Marktwert seiner Aktien) von über 400 Milliarden Dollar und einem Aktienkurs von 245.000 Dollar.

Chart A: Vergleich der Wertentwicklung des Dow Jones Index und der Investmentgesellschaft von Warren Buffett (1957-68)

BERKSHIRE HATHAWAY BETRITT DIE BÜHNE

Im Jahr 1962 verwendete Buffett einen Teil des Geldes seiner Partner, um Aktien eines angeschlagenen Textilunternehmens in Neuengland namens Berkshire Hathaway zu kaufen. Der Aktienkurs betrug durchschnittlich 7,50 Dollar (nein, ich habe keine Nullen vergessen). Das Unternehmen schrieb Verluste. Im Mai 1964 hielt BPL sieben Prozent der Aktien von Berkshire Hathaway.

Der Hauptaktionär und Geschäftsführer von Berkshire Hathaway war Seabury Stanton. Er vereinbarte mit Buffett, dass Berkshire Hathaway die Berkshire-Hathaway-Aktien von BPL für 11,50 Dollar kaufen würde – 50 Prozent mehr, als Buffett dafür bezahlt hatte. Dann dachte Stanton, er könnte Buffett ins Handwerk pfuschen. In einer kleinlichen Art und Weise unterbreitete er das formelle Angebot zu nur 11,375 Dollar. Buffett war über Stantons Verhalten verärgert und beschloss, doch nicht zu verkaufen.

Stattdessen traf er eine, wie er es später nannte, „monumental dumme Entscheidung“. Es war für alle offensichtlich, dass die Textilfabriken in Neuengland Bankrott machen würden, da sie kaum noch Gewinne erzielten; sie waren von Billigimporten geplagt. Berkshire Hathaway selbst hatte die meisten seiner Fabriken geschlossen, da es nicht mehr konkurrenzfähig war. Doch Buffett war verärgert und begann, aggressiv weitere Aktien von Berkshire Hathaway zu kaufen (große Investoren sind nicht vollkommen rational – sie machen wie alle Investoren Fehler). Im April 1965 hielt BPL 39 Prozent von Berkshire Hathaway und übernahm formell die Kontrolle über das Unternehmen, wofür ein Viertel der von Buffett bereitgestellten Mittel verwendet wurde.

Buffetts nach eigenem Bekunden „kindisches Verhalten“ führte dazu, dass er „ein schreckliches Unternehmen“ auf Vordermann bringen musste. Infolge von Verlusten und Aktienrückkäufen betrug das Reinvermögen von Berkshire Ende 1964 nur 22 Millionen Dollar. Das Unternehmen verfügte über keine überschüssigen Barmittel und hatte Schulden in Höhe von 2,5 Millionen Dollar (siehe Investition 10).

Buffett zog enge Grenzen für weitere Investitionen in Textilmaschinen und andere Vermögenswerte. Er verlagerte das Kapital des ursprünglichen Unternehmens nach und nach in einige sehr interessante Bereiche. Da er kein Textilfachmann war, sondern vielmehr ein Kapitalallokator mit Kenntnissen über viele Arten von Unternehmen, konnte er bessere Investitionsmöglichkeiten ausfindig machen als die Menschen, die sich nur auf die Textilindustrie konzentrierten.

Im Jahr 1967 gelang ihm ein großer Wurf, als er Berkshire Hathaway dazu brachte, die Versicherungsgesellschaft National Indemnity aus seiner Heimatstadt Omaha für 8,6 Millionen Dollar zu kaufen (siehe Investition 11). Abgesehen von der Möglichkeit, Geld zu verdienen, indem man mehr für Versicherungspolicen verlangt, als die Summe der Schadenszahlungen und Verwaltungskosten beträgt, ist der attraktivste Aspekt von Versicherungsgesellschaften für Buffett der Bargeldbestand (der sogenannte Float), der sich im Unternehmen befindet. Dieser entsteht dadurch, dass die Versicherungsnehmer im Voraus zahlen, die Auszahlung der Schadenssummen aber erst später erfolgt. Diese liquiden Mittel konnten von Buffett investiert werden. Im Laufe der Jahre kaufte er viele weitere Versicherungsgesellschaften und nutzte die liquiden Mittel sehr gut (siehe Investitionen 17 und 22).

Auf die Übernahme von National Indemnity folgte eine weitere Meisterleistung: der Kauf einer Kette von Marken-Süßwarengeschäften im Jahr 1972 für 25 Millionen Dollar. Bis zum Zeitpunkt der Erstellung dieses Berichts hat dieses Unternehmen, See’s Candies, mehr als 1,9 Milliarden Dollar für Berkshire Hathaway erwirtschaftet, die es anderweitig investieren kann. Und es spült auch heute noch Geld in die Kassen (siehe Investition 20).

Es folgten viele weitere brillante Investitionen, die Berkshire, dem einst schrumpfenden Textilunternehmen, ein außergewöhnliches Wachstum bescherten. Von 1965 bis 1978 belief sich die jährliche durchschnittliche Wachstumsrate des S&P 500 auf 4,63 Prozent. Bei Berkshire hingegen betrug die durchschnittliche Wachstumsrate des Buchwerts je Aktie 21 Prozent.

Erst wenn man die Auswirkungen dieses Unterschieds auf die endgültigen Dollarbeträge sieht, kann man die wirklich erstaunliche Leistung von Buffett korrekt einschätzen. Während die Rendite des S&P 500 dazu führte, dass eine Investition von 1.000 Dollar im Jahr 1965 bis Dezember 1978 in 1.885 Dollar umgewandelt wurde, wurde eine Investition von 1.000 Dollar in Berkshire-Hathaway-Aktien in denselben 14 Jahren zu einem Wert von über 14.000 Dollar. Chart B zeigt das jährliche Wachstum der Bilanzsumme von Berkshire und das Wachstum des Aktienkurses von 1965 bis zu Buffetts ersten 100 Millionen Dollar im Jahr 1978.

Chart B: Wertentwicklung von Berkshire Hathaway: jährliche Rendite in Prozent (1965-1978)

Quelle: Brief des Vorsitzenden von Berkshire Hathaway (2016)

Berkshire Hathaway hat sich weiterhin besser entwickelt als der S&P 500. Über den gesamten Zeitraum von Januar 1965 bis Dezember 2016 lag die jährliche Wachstumsrate des S&P 500 bei 9,7 Prozent, während sie bei Berkshire mit 20,8 Prozent mehr als doppelt so hoch war. Die Rendite des S&P 500 sorgte dafür, dass sich eine Investition von 1.000 Dollar im Jahr 1965 bis Dezember 2016 in 127.170 Dollar verwandelte, während eine Investition von 1.000 Dollar in Berkshire Hathaway-Aktien in denselben 52 Jahren auf einen Wert von fast 20 Millionen Dollar anwuchs. Werfen Sie einen Blick auf Chart C, der das jährliche Wachstum der Bilanz von Berkshire und das Wachstum des Aktienkurses über diese Jahre illustriert. Ich finde, wir können mit Gewissheit sagen, dass Buffett seine „dumme Entscheidung“, Berkshire Hathaway zu kaufen, wieder ausgebügelt hat!

Damit ist mein sehr grober Überblick darüber, wie Warren Buffett sein Geld verdient hat, abgeschlossen. Bevor wir uns in Teil 2 eingehender mit den Anlagegeschäften befassen, müssen wir die wichtige Rolle der Lehren von Benjamin Graham in Buffetts Anlagekarriere verstehen. Im nächsten Abschnitt beschreibe ich den Einfluss, den Graham auf Buffett ausübte, und wie sich dieser auf Buffetts Investitionsansatz auswirkte.

DIE BENJAMIN-GRAHAM-SCHULE DER INVESTITIONSPRAXIS

1950, im Alter von 56 Jahren, hatte Benjamin Graham bereits einige harte Zeiten an der Börse hinter sich und verwaltete kleine Investmentfonds. Vor dem Wall-Street-Crash war Graham ein relativ vorsichtiger Anleger gewesen, aber nicht vorsichtig genug, als sich der Abschwung näherte. Von 1929 bis 1932 gingen 70 Prozent des 2,5 Millionen Dollar starken Fonds, den er für seine Kunden verwaltete, verloren oder wurden abgezogen. Graham war gezwungen, darüber nachzudenken, was einen Anleger ausmacht. Er hatte Erfahrungen mit Bewertungen gemacht, die auf optimistischen Gewinnprognosen beruhten. Er hatte erlebt, dass er in der Hoffnung kaufte, an einen noch größeren Narren weiterzuverkaufen, der noch mehr zahlen würde, weil der Preis gestiegen war. Er hatte erlebt, dass er auf der Grundlage von Charts und Tipps ohne wirkliche Kenntnis des Unternehmens und aufgrund Insiderwissen kaufte.

Chart C: Wertentwicklung von Berkshire Hathaway: jährliche Rendite in Prozent (1978-2016)

Quelle: Brief des Vorsitzenden von Berkshire Hathaway (2016)

Alle diese Methoden hatten sich als unzureichend erwiesen. Das Ergebnis seines Nachdenkens war die Gründung der heute so weit verbreiteten Value-Schule der Geldanlage.

Um seine Überlegungen zu unterfüttern und sein Wissen weiterzugeben, hielt er an der Columbia Business School einen Teilzeitkurs mit der Bezeichnung Wertpapieranalyse. Der erste Kurs fand 1927 statt (zunächst vorübergehend am New York Institute of Finance), aber ich kann mir vorstellen, dass die intellektuelle Tiefe in den frühen 1930er-Jahren zunahm, als er gezwungen war, über die quälenden Fragen nachzudenken, die durch das Scheitern so vieler Investitionsansätze beim Crash von 1929 aufgeworfen wurden.

Zusammen mit David Dodd, Lehrkraft an der Columbia University, legte Graham seine Ideen in einem Buch mit dem Titel „Wertpapieranalyse“ nieder, das erstmals 1934 erschien. Das Buch, das der 19-jährige Buffett las, „Intelligent investieren“, ist eine kompaktere Version von Grahams Ideen. Zusammen mit anderen wichtigen Einflüssen brachte es Buffett von der Spekulation zum Investieren.

Nach dem Börsenkrach von 1929 kamen viele Beobachter zu dem Schluss, dass es sinnlos sei, den Wert von Aktien zu ermitteln. Denn wenn eine Aktie 1928 (nach dem Marktpreis) 100 Dollar wert war und 15 Monate später nur noch fünf Dollar, wer sollte dann wissen, was der wahre Wert war? Viel besser sei es, sich auf die Einschätzung der Stimmung anderer Aktienkäufer zu konzentrieren, also darauf, ob andere Käufer glauben, dass die Aktie steigen wird, und zu versuchen, sie zu kaufen, bevor dies geschieht. Dieser Fokus auf den Markt und nicht auf das Unternehmen und seine Leistung im Dienste der Kunden ist ein Unterscheidungsmerkmal von Spekulanten im Gegensatz zu Investoren.

Die Definition der Geldanlage

Nachdem diese Merkmale der Spekulation identifiziert sind, benötigen wir eine kontrastierende Definition des Investierens. Graham und Dodd gaben die folgende Definition:

„Ein Anlagegeschäft ist ein Geschäft, das nach einer gründlichen Analyse die Sicherheit des Kapitals und eine zufriedenstellende Rendite verspricht. Geschäfte, die diese Anforderungen nicht erfüllen, sind spekulativ.“1

Hier gibt es drei wesentliche Elemente:

Abbildung B: Wertentwicklung von Berkshire Hathaway: jährliche Rendite in Prozent (1965-1978)

1. Gründliche Analyse

Sie investieren in ein Unternehmen; Sie werden einen kleinen Teil dieses Unternehmens besitzen. Stellen Sie dieselben Fragen, die Sie auch stellen würden, wenn Sie das gesamte Unternehmen und nicht nur einen kleinen Teil davon kaufen würden:

•Wie ist die Umsatz- und Gewinnentwicklung?

•Hat es einen guten Ruf bei den Kunden?

•Verfügt es über ein großes Vermögen bei wenigen Schulden?

•Welche Konkurrenz hat es?

•Sind die Manager kompetent und ehrlich?

Diese Art der Analyse erfordert Rationalität, geistige Unabhängigkeit und eine kritische Prüfung der Fakten. Für Graham konzentrierte sich diese Analyse in erster Linie auf die belegten Fakten auf der quantitativen Seite. Er erkannte die Bedeutung qualitativer Aspekte an, zum Beispiel die Macht eines bekannten Markennamens oder die Qualität des Managementteams. Aufgrund seiner Erfahrung aus dem Jahr 1929 war er jedoch vorsichtig und wollte seiner Einschätzung der Geschäftsaussichten und der Fähigkeit und Integrität des Managements nicht zu viel Gewicht beimessen.

2. Sicherheit des Kapitals

Es ist sehr wichtig, beim Kauf von Aktien eine Sicherheitsmarge einzuplanen, so wie bei einer Straßenbrücke ein Sicherheitspuffer eingebaut wird. Eine Brücke wird nicht nur so gebaut, dass sie historisch aufgezeichneten Windgeschwindigkeiten und anderen Belastungen standhält; sie wird nach Standards gebaut, die weit darüber hinausgehen.

Ebenso sollten Sie nur dann Aktien kaufen, wenn eine große Sicherheitsmarge zwischen dem Kaufpreis und dem von Ihnen errechneten inneren Wert besteht. Denken Sie gut über die Verlustgefahr nach.

3. Zufriedenstellende Rendite

Streben Sie keinen Volltreffer an. Lassen Sie sich nicht von übermäßigem Optimismus oder Gier leiten, die Sie auf einen Weg führen, der Ihre Fähigkeiten übersteigt oder der die Grenzen des Risikos sprengt, das Sie aushalten können.

Die große Ironie

Erinnern Sie sich daran, wie ironisch das ist: Große Investoren handeln mit Blick auf die Sicherheit des Kapitals und streben lediglich eine zufriedenstellende Rendite an. Langfristig übertreffen sie jedoch diejenigen, die den Weg des höheren Risikos wählen.

WARREN BUFFETTS ANDERE LEKTIONEN VON GRAHAM

Neben dieser dreiteiligen Definition der Geldanlage hat Buffett noch weitere wichtige Lektionen von Graham übernommen. Er lernte, dass die Rendite vom Anleger abhängt:

•seinem Wissen

•seiner Erfahrung

•seinem Temperament

Der Investor muss die Geschäftswelt und ihre Funktionsweise verstehen. Einige Kenntnisse in puncto Buchhaltung, Finanzen und Unternehmensstrategie sind unabdingbar, sie können jedoch im Laufe der Zeit erweitert und ausgebaut werden. Ein neugieriger Geist ist eine Grundvoraussetzung, aber ein Investor muss sich das erforderliche Wissen nicht nur aus eigener Erfahrung aneignen. Vieles lässt sich aus den Fehlern und Erfolgen anderer lernen.

Das Temperament ist wichtiger als der IQ, wenn es darum geht, ein guter Investor zu sein. Graham lehrte Buffett, dass die intelligentesten Menschen sich oft als schlechte Anleger entpuppen, weil ihnen häufig der richtige mentale Ansatz abgeht. Wenn sie zum Beispiel sehr rational sind, sind sie von der Irrationalität des Marktes frustriert und finden keinen Weg, diese Irrationalität auszunutzen – sie halten ihn einfach für verrückt. Auch können sie sich in ihre Prognosen und Vorhersagen verlieben und dabei vernachlässigen, eine Sicherheitsmarge einzubauen. Andere Aspekte des falschen Temperaments von Anlegern sind die Tendenz, mit der Masse mitzuschwimmen, wenn diese in Panik gerät, oder irrational überschwänglich zu werden, wenn alle anderen es sind. Und dann gibt es noch Menschen, die nicht umhin können, zu bemerken, dass andere mit einer neuen Idee für eine spekulative Auswahl oder mit der neuesten Spitzentechnologie Geld verdienen, und die daran teilhaben wollen. Kurz gesagt: Der schlimmste Feind des Anlegers ist oft er selbst.

Sich die Fakten ansehen

Graham machte Buffett klar, dass er den Fokus der anderen Marktteilnehmer verstehen müsse, wenn er sie übertreffen wolle. So beschäftigten sich beispielsweise viele sogenannte Investoren in erster Linie mit Zukunftserwartungen, etwa wie viele Kunden in den nächsten zehn Jahren das neueste Medienprodukt für zehn Jahre abonnieren würden – etwas, das nicht mit Sicherheit vorhergesagt werden kann. Infolge dieses ungeeigneten Fokus schenkten sie den wichtigeren Details wie Bilanz, Gewinnentwicklung und Aktienkurs wenig Beachtung.

Die Lektion lautet, sich nicht in die Geschichte eines Unternehmens zu vertiefen und darüber die wirklichen Fakten zu ignorieren. Es ist äußerst schwierig, vorherzusagen, welche Story-Aktie ein glückliches Ende nehmen wird oder welche sich in ihrer Marktnische durchsetzen wird. Und oft gibt es keinen Gewinner, zumindest nicht in Bezug auf eine gute Rendite auf das eingesetzte Kapital. Wir müssen uns also den Worten Grahams anschließen: „Bei der Analyse geht es in erster Linie um Werte, die durch Fakten gestützt werden, und nicht um solche, die weitgehend von Erwartungen abhängen.“2 Wie Buffett über Graham sagte:

„[Ihm] ging es nicht um brillante Investitionen und auch nicht um Modeerscheinungen oder Trends. Ihm ging es um solide Investitionen und ich glaube, dass solide Investitionen einen sehr reich machen können, wenn man es nicht zu eilig hat, und dass sie einen niemals arm machen, was noch besser ist.“3

Buffett lernte von Graham eine Methode, anspruchsvolle Anlage-prinzipien in leicht zu merkenden Gleichnissen zu vermitteln. Die „Mr. Market“-Idee ist ein wunderbares Beispiel und etwas, an das wir alle täglich erinnert werden müssen.

Graham erzählte folgende Geschichte: Sie besitzen zusammen mit Mr. Market ein Unternehmen. Sie besitzen ebenso wie er 50 Prozent. Jeden Tag kommt Mr. Market zu Ihnen und bietet Ihnen entweder an, Ihre Hälfte des Unternehmens zu kaufen oder seine Hälfte an Sie zu verkaufen. Er ist sehr zuvorkommend und bietet Ihnen den ganzen Tag über Preise an. Die Sache ist die, dass Mr. Market launisch ist. An manchen Tagen ist er sehr optimistisch und bietet Ihnen für Ihren Anteil an dem Unternehmen einen sehr hohen Preis. An anderen Tagen ist er niedergeschlagen und will einfach nur raus – dann will er Ihnen seine Hälfte zu einem niedrigen Preis verkaufen.

Sie müssen sich also die Frage stellen, ob Sie Ihre Aktien auf der Grundlage der Preise bewerten sollten, die Mr. Market derzeit bietet. Ich hoffe, Sie werden das nicht tun. Sie werden Ihre eigene Analyse durchführen und Ihre Berechnung des inneren Wertes mit dem Angebot von Mr. Market vergleichen.

LEKTIONEN

1.Halten Sie sich an solide Anlagegrundsätze. Die grundlegenden analytischen Ansätze, die von Graham, Dodd und ihren Nachfolgern entwickelt wurden, sind ein guter Ansatzpunkt. Finden Sie die richtigen Mentoren, egal ob sie noch leben oder bereits verstorben sind.

2.Es reicht, den Markt um einige Prozentpunkte zu übertreffen, um am Ende über viel mehr Vermögen zu verfügen. Sobald Sie den Kern Ihres Schneeballs (etwas Geld plus solide Prinzipien) geschaffen haben, fügen Sie einfach durch gute Renditen mittelfristig immer mehr hinzu und lassen Sie ihn weiter abwärts rollen, indem Sie nicht von diesen Prinzipien abweichen.

3.Geldanlage ist es nur dann, wenn Sie das Unternehmen gründlich analysiert haben, eine Sicherheitsmarge eingebaut ist und das Ziel lediglich eine zufriedenstellende Rendite ist. Fehlt eines dieser Merkmale, spekulieren Sie.

4.Akzeptieren Sie nicht die Bewertung einer Aktie durch Mr. Market; stellen Sie Ihre eigenen Nachforschungen an. Mr. Market ist ein manisch-depressiver Mensch, der ein und dasselbe Unternehmen unter denselben Umständen manchmal hoch bewertet und dann nach kurzer Zeit nur noch die negativen Aspekte sieht und deshalb bereit ist, es billig zu verkaufen. Nutzen Sie die Irrationalität des Marktes, anstatt sich an ihr zu beteiligen.

Teil 2INVESTITIONEN

Investition 1

CITIES SERVICE

Eckpunkte des Geschäfts

Geschäft

Cities Service

Zeitpunkt

1941, Buffett 11 Jahre alt

Gezahlter Preis

34,25 Dollar pro Aktie

Menge

3 Aktien

Verkaufspreis

40 Dollar pro Aktie

Gewinn

5,25 Dollar

Das Herzstück von Warren Buffetts Anlagephilosophie ist die Klarheit darüber, was jemanden zu einem Investor im Gegensatz zu einem Spekulanten macht. Es ist erstaunlich, wie vielen Akteure an den Finanzmärkten dies nicht klar ist.

Klares Denken ist bei diesem Aspekt notwendig, um den Aktienkäufer auf einen Weg mit weniger Risiko und weniger Fehlern zu bringen, der zu einem langfristigen Vermögensaufbau führt – der Ansatz des langsamen Reichwerdens. Ich beginne damit, Buffetts Philosophie zu erläutern, indem ich die Einflüsse nachzeichne, die ihn von Kindesbeinen an geprägt haben. Die Art und Weise, wie er sein Portfolio praktisch aus dem Nichts aufgebaut hat, ist an sich bereits inspirierend.

KINDHEIT

Buffett wurde im August 1930 geboren, kurz nach dem Wall-Street-Crash von 1929 und damit am Beginn der Großen Depression. Sein Vater war Börsenmakler in Omaha, Nebraska, und eine Zeit lang Kongressabgeordneter. Die Familie war also nicht besonders wohlhabend, kam aber relativ gut durch die Depression, wozu auch der typische Familienzusammenhalt des Mittleren Westens beitrug. Dem aufgeweckten jungen Buffett wurde jedoch nur allzu deutlich vor Augen geführt, wie Armut aussieht – sie war allgegenwärtig. Er war entschlossen, wohlhabend zu werden.

Als Jugendlicher versuchte er auf alle möglichen Arten, den einen oder anderen Dollar zu verdienen. Er sammelte verlorene Golfbälle (oder noch besser, er brachte einen Freund dazu, sie zu sammeln) und verkaufte sie. Er kaufte Coca-Cola-Packs, teilte sie auf und verkaufte sie einzeln. Er kaufte einen alten Rolls-Royce und vermietete ihn.

Flipperautomaten in Friseursalons waren sehr beliebt – Buffett kaufte die Automaten, stellte sie im Friseursalon auf und der Friseur erhielt einen Anteil an den Einnahmen. Die größte Einnahmequelle war das Austragen der Washington Post. Als die Familie für eine Weile nach Washington zog, stand er früh auf, um vor der Schule seinen Pflichten auf drei Zeitungsrouten nachzukommen.

Durch seine Aktivitäten gelang es Buffett, bis zum mittleren Teenageralter ein paar Tausend Dollar anzusparen. Im Alter von 15 Jahren war er in der Lage, 1.200 Dollar zu investieren, um 70 Meilen von Omaha entfernt eine Farm mit 17 Hektar Land zu kaufen, an deren Gewinn er beteiligt wurde (das Land wurde fünf Jahre später für den doppelten Preis verkauft).

ERSTE AKTIEN

Bereits im Alter von elf Jahren verfügte Buffett über Ersparnisse in Höhe von 120 Dollar – die Früchte von sechs Jahren Schufterei und Knauserei bis zu diesem Zeitpunkt. Er legte mit seiner Schwester Doris zusammen und kaufte sechs Vorzugsaktien von Cities Service – seine drei Aktien kosteten 114,75 Dollar.

Bis Juni war die Aktie von 38,25 Dollar auf 27 Dollar gefallen. Buffett fühlte sich schuldig, weil er seine Schwester überredet hatte, ihm zu vertrauen und die Aktien von ihren Ersparnissen zu kaufen. Dieses Verantwortungsgefühl gegenüber denjenigen, die ihm vertrauen, ist sehr wichtig für das Verständnis der Art und Weise, wie Buffett in den 1950er- und 1960er-Jahren seine Partner und später die Aktionäre von Berkshire Hathaway behandelte.

Glücklicherweise erholte sich die Aktie auf 40 Dollar, woraufhin Buffett verkaufte. Damit erzielte er einen Gewinn von 1,75 Dollar pro Aktie.

DAS COLLEGE

Im Alter von 17 Jahren besuchte Buffett die Wharton School der University of Pennsylvania. Nach kurzer Zeit stellten sich Zweifel ein, ob er sein Studium fortsetzen sollte, und er stellte die Sinnfrage. Er machte Geschäfte, seit er sechs Jahre alt war, erzielte bereits ein gutes Einkommen und das College würde sein Fortkommen verlangsamen. Er glaubte, er wisse mehr als die Professoren darüber, wie man ein Unternehmen führt.

Er absolvierte die Kurse mit Leichtigkeit und hielt zwei Jahre lang durch, während er anderen Interessen nachging, aber er schloss das Studium nicht in Wharton ab. Er wechselte an die University of Nebraska, näher bei seiner Familie.

AKTIEN BEOBACHTEN – ALS SPEKULANT