Die Deals von Warren Buffett - Vol. 3 E-Book

Glen Arnold

• Herausgeber: Börsenbuchverlag
• Kategorie: Fachliteratur
• Sprache: Deutsch

Seitenzahl: 467

Veröffentlichungsjahr: 2025

Beschreibung

Als wir Buffett am Ende von Band 2 verließen, hatte er ein Vermögen von einer Milliarde Dollar erreicht. In diesem Teil verfolgen wir seine Investments von 1989 bis 1998, als die Berkshire-Aktien um das 14-­Fache von 4.700 Dollar auf 68.000 Dollar stiegen. Buffett investierte unter anderem in die folgenden Unternehmen: Wells Fargo, American Express, NetJets und General Re. Für jeden dieser Deals taucht Glen Arnold in beispiellose Details ein, um den Investmentprozess und die Geschichten der beteiligten Personen zu analysieren. Arnolds ­fesselnder, klarer Stil versetzt den Leser in die Zeit und an den Ort der Deals, sodass er wirklich nachvollziehen kann, wie Buffett vorging.

Leseprobe

Die Deals von Warren Buffett - Vol. 3 Glen Arnold

Die Deals von Warren Buffett

Vol. 3Amerikas Grösstes Unternehmen Entsteht

Glen Arnold

Die Originalausgabe erschien unter dem Titel

The Deals of Warren Buffett, Volume 3: Making America’s largest company

ISBN 978-0-85719-649-1

Copyright der Originalausgabe 2021:

Copyright © Glen Arnold. All rights reserved.

Cover Design: Copyright © Harriman House Ltd

Originally published in the UK by Harriman House Ltd in 2021,

www.harriman-house.com.

Copyright der deutschen Ausgabe 2025:

© Börsenmedien AG, Kulmbach

Übersetzung: Börsenmedien AG, Egbert Neumüller

Gestaltung, Satz und Herstellung: Sabrina Slopek

Lektorat: Elke Sabat

Druck: CPI books GmbH, Leck, Germany

ISBN 978-3-68932-018-8

eISBN 978-3-68932-019-5

Alle Rechte der Verbreitung, auch die des auszugsweisen Nachdrucks, der fotomechanischen Wiedergabe und der Verwertung durch Datenbanken oder ähnliche Einrichtungen vorbehalten.

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inhalt

Über den Autor

Danksagung

Die Ursprünge dieser Buchreihe

Vorwort

Investition 1 –

Wells Fargo

Investition 2 –

USAir

Investition 3 –

American Express

Investition 4 –

The Shoe Group – H. H. Brown, Lowell, Dexter

Investition 5 –

Helzberg Diamond Shops

Investition 6 –

R.C. Willey

Investition 7 –

FlightSafety International

Investition 8 –

Dairy Queen

Investition 9 –

NetJets

Investition 10 –

General Re

Eine zurückgelegte Strecke

Endnoten

Über Den Autor

Was Funktioniert Bei Der Geldanlage?

Das war die Frage, die Glen Arnold in seiner Zeit als Professor für Geldanlage zu beantworten versuchte. Er stützte sich auf akademische Erkenntnisse, die Ideen großer Investoren und seine eigenen Erfahrungen, um Studenten sowie neuen und alten Fondsmanagern Techniken des Value-Investings zu vermitteln.

Auf seinem Weg dorthin hat Glen das meistverkaufte Buch Großbritanniens über Geldanlage („The Financial Times Guide to Investing“) und das meistverkaufte britische Lehrbuch für Unternehmensfinanzierung („Corporate Financial Management“) verfasst, außerdem Titel über Value-Investing („The Financial Times Guide to Value Investing“) und über Wegbereiter des Anlagewesens („The Great Investors“).

2013 schlug Glen ein neues Kapitel auf. Er tauschte seine Professur gegen die Härten der realen Welt des aktiven Fondsmanagements ein und testete seine Fähigkeit, den Aktienmarkt zu übertreffen, indem er sein eigenes Geld investierte und dabei die Lektionen nutzte, die er während seiner akademischen Karriere gelernt hatte. Dabei legte Glen seine Kauf- und Verkaufsentscheidungen online in einem Newsletter für seine Follower offen und berichtete über jeden Erfolg und jede Schwierigkeit auf seiner Investitionsreise.

Glens neues Abenteuer im Fondsmanagement führte dazu, dass er Aktionär von Berkshire Hathaway wurde und an vielen Jahreshauptversammlungen in Omaha teilnahm.

Ebenfalls im Publikum saß – ohne dass Glen es wusste – Tom Spain, ein weiterer britischer Buffett-Enthusiast, der sich durch die Übernahme der Anlagephilosophien von Buffett und Munger für seine Firma Henry Spain gerade einen eigenen Ruf als Fondsmanager erwarb. Als sich mehrere ihrer Investitionsentscheidungen überschnitten, nahmen Glen und Tom an denselben Jahreshauptversammlungen teil, bei denen sie die Direktoren mit höflichen, aber eindringlichen Fragen löcherten, die andere Aktionäre nur selten stellten.

Nach acht Jahren, in denen er nur sein eigenes Geld und das seiner Frau Lesley investiert hatte, war Glen davon überzeugt, er habe bewiesen, dass er in der Lage war, den Aktienmarkt zu übertreffen, indem er die getesteten Value-Investment-Techniken anwandte, die er viele Jahre lang gelehrt hatte.

Im Jahr 2021 ging Glen zu Henry Spain Investments, um einen offenen Fonds zu verwalten, der sich auf vernachlässigte, ungeliebte und unterbewertete britische Aktien konzentrierte.

Weitere Informationen finden Sie unter henryspain.co.uk oder unter glen-arnold-investments.co.uk.

danksagung

Diese Buchreihe wäre ohne die große Hilfe anderer nicht zustande gekommen. Zunächst möchte ich Warren Buffett und Charlie Munger für ihre Bereitschaft danken, sich Zeit zu nehmen, um anderen Anlegern zu helfen, indem sie über ihre Philosophie und Erfahrungen bei dem Abenteuer der Geldanlage schreiben und öffentlich diskutieren. Ich danke ihnen auch für die Erlaubnis, ihr Material in diesem Buch zu verwenden, und dafür, dass sie einen Teil meiner Ersparnisse in Berkshire-Hathaway-Aktien verwaltet haben.

Bill Child, der R.C. Willey (die sechste Investition in diesem Buch) von einem 56 Quadratmeter großen Geschäft zu einem milliardenschweren Einrichtungshaus aufgebaut hat, war sehr großzügig und bot an, das Kapitel über seine Schöpfung und den Verkauf an Berkshire zu überarbeiten. Er fügte einige wichtige Informationen hinzu, um das Bild zu vervollständigen. Vielen Dank, Bill.

Viele Experten haben über Berkshire Hathaway, Warren Buffett und Charlie Munger geschrieben, nicht zuletzt Robert P. Miles, Carol J. Loomis, Adam J. Mead, Alice Schroeder, Roger Lowenstein, Robert G. Hagstrom, Lawrence A. Cunningham und Andrew Kilpatrick. Ich bin ihnen dankbar für ihre Arbeit, die eine Grundlage mit gut recherchierten und zuverlässigen Informationsquellen bildet.

Craig Pearce von Harriman House bot mir als Lektor mehr Unterstützung und Geduld, als ich es verdient hätte (ich war mit der Abgabe des Manuskripts etwa ein Jahr zu spät dran). Er leistete großartige Arbeit bei der Bearbeitung des Buches und begeisterte den Rest des Teams. Tracy Bundey, Charlotte Staley, Lucy Scott, Sally Tickner und Suzanne Tull bei Harriman House haben alle fleißig, kreativ und tatkräftig mitgearbeitet, um den Erfolg des Buches zu gewährleisten – vielen Dank an Sie alle.

Die ursprünge dieser buchreihe

Alles begann 2013, als ich den Entschluss fasste, andere Aktivitäten einzustellen, um mich voll und ganz auf das Investieren an der Börse zu konzentrieren. Das bedeutete, dass ich eine Professur aufgab, meine Lehrtätigkeit in der Londoner City einstellte und ironischerweise auch das Schreiben von Büchern stark einschränkte.

Um den logischen Prozess bei der Entscheidung für eine Aktie zu dokumentieren, schrieb ich Blogs, in denen ich meine Analyse auf einer einfachen Website darlegte, und stellte sie allen zur Verfügung. Ich empfand es als belebend, gezwungen zu sein, die Gründe für eine bestimmte Kapitalallokation klar und öffentlich darzulegen. Außerdem brauchte ich eine Möglichkeit, die Beweggründe für die getätigten Investitionen nach einigen Monaten zu überprüfen.

Der Blog wurde populär, und dann fragte mich die Investment-Website ADVFN, ob ich ihn auf ihre Newsletter-Seite übertragen würde. Ich stimmte zu, und ein Teil meiner dortigen Schreibtätigkeit war eine Reihe von Artikeln über die Gründe für die Investitionsgeschäfte von Warren Buffett (ich hatte nicht immer ein potenzielles Investitionsunternehmen zu analysieren, und ich dachte, die Leser könnten an Buffetts Entscheidungsfindung, Erfahrungen und Lektionen interessiert sein). Aus diesen Artikeln ist das vorliegende Buch entstanden.

die frage nach dem warum

Man könnte meinen, dass Warren Buffett bereits in Dutzenden von Veröffentlichungen behandelt wurde und es nichts Neues mehr zu sagen gibt. Aber nachdem ich selbst viel von dieser Literatur gelesen habe, war ich nicht zufrieden. Andere Autoren gehen darauf ein, in was er investiert hat und wie viel er damit verdient hat. Aber ich wollte wissen, warum. Was waren die besonderen Merkmale der von Buffett ausgewählten Unternehmen, die sie auszeichneten? Lag es an den Bilanzzahlen, der Gewinnhistorie, der strategischen Positionierung und/oder den Qualitäten des Managements? Ich wollte die Details wissen. Wie ist Buffett beim rationalen Investieren von einem Schritt zum nächsten vorgegangen und vom praktisch mittellosen zum sehr reichen Mann geworden?

Für jede Investition war eine neue Untersuchung erforderlich, bei der ich viele Quellen anzapfte. Der Schwerpunkt lag auf der Analyse von Buffetts ausgewählten Unternehmen, was bedeutete, dass ich nur sehr wenig Zeit auf sein Privatleben verwendete, über das an anderer Stelle ausführlich berichtet wurde.

Ich wünsche Ihnen viel Spaß beim Lesen, wie Warren Buffett Berkshire Hathaway zu einem der größten Unternehmen aller Zeiten gemacht hat.

Glen Arnold

Sommer 2021

Vorwort

was dieses buch behandelt

Als sich Warren Buffett dem üblichen Rentenalter näherte, kam er gerade erst in Schwung. Er war bereits Milliardär und ging immer noch voller Elan zur Arbeit. Er liebte es, hervorragende Unternehmen zu vernünftigen Preisen zu finden. Es machte ihm Spaß, zu erforschen, was ein Unternehmen ausmachte, und er freute sich, wenn sich seine Analysen immer wieder als richtig erwiesen.

Die von ihm angewandten Analysemethoden lassen sich einfach als Grundsätze erklären, zum Beispiel ein qualitativ hochwertiges sogenanntes „Franchise“ zu finden, also ein Unternehmen mit starker Marktstellung und einem nachhaltigen Wettbewerbsvorteil, das von kompetenten und ehrlichen Managern geführt wird, und dafür nicht zu viel zu bezahlen. Diese Grundsätze zu formulieren ist eine Sache, sie auf Unternehmen anzuwenden, eine andere. Wir lassen uns sehr oft von weniger wichtigen Unternehmensmerkmalen ablenken und legen nicht genug Wert auf die absoluten Kernelemente.

Indem wir Buffetts Entscheidungen und die von ihm angewandte analytische Logik untersuchen, können wir uns dagegen wappnen, die falschen Fragen zu stellen oder den wirklich wichtigen Faktoren nicht genügend Gewicht beizumessen.

Dieses Buch untersucht zehn faszinierende Geschäfte, die dazu beitrugen, Berkshire Hathaway von einem Unternehmen mit einer Marktkapitalisierung von fünf Milliarden Dollar zu einem der Giganten dieser Welt zu machen, dessen Aktien von der Wall Street mit weit über 100 Milliarden Dollar bewertet wurden. Und all dies wurde in nur zehn Jahren erreicht – von 1989 bis 1998. Warren Buffett und seine Frau Susan behielten einen Anteil von 34 Prozent an dem Unternehmen und verfügten 1998 über eine Beteiligung im Wert von mehreren Milliarden Dollar.

Wie schon in früheren Perioden handelt es sich bei diesen Deals um eine interessante Mischung aus familiengeführten Unternehmen wie FlightSafety International und Helzberg sowie aus Großunternehmen wie Wells Fargo und American Express.

Zugegebenermaßen fiel diese bemerkenswerte Leistung in eine Zeit des Börsenbooms im Vorfeld der Dotcom-Blase. Es ist jedoch interessant, die Leistung des boomenden Marktes als Ganzes mit der von Berkshire zu vergleichen. Abbildung A zeigt, dass der S&P 500 in diesen zehn Jahren um mehr als 300 Prozent stieg. Beeindruckend und mehr als genug, um den durchschnittlichen Anleger zufriedenzustellen, wenn er einfach auf den Markt aufgesprungen wäre, um ihn auf seinem Aufwärtskurs zu begleiten.

Abbildung

A

:

S&P 500 (Januar 1989 bis Dezember 1998)

Aber Warren Buffett ist kein durchschnittlicher Investor. Durch seine Entscheidungen, die er gemeinsam mit Charlie Munger traf, stieg der Marktwert der Berkshire-Aktien um das 14-Fache, nämlich von 4.700 Dollar auf 68.000 Dollar im Dezember 1998 (siehe Abbildung B). Zum Vergleich: Als Buffett 1962 erstmals in Berkshire Hathaway einstieg, zahlte er 7,50 Dollar pro Aktie.

Abbildung

B

:

Aktienkurs von Berkshire Hathaway in USD (Januar 1989 bis Dezember 1998)

Diejenigen unter uns, die wie Buffett investieren wollen und die Hoffnung hegen, sich so weit zu verbessern, dass sie sich seiner Leistung annähern, sind sehr daran interessiert, die Geheimnisse der Vervierzehnfachung des Portfoliowerts innerhalb eines Jahrzehnts zu erfahren.

Dieses Buch soll dabei helfen, indem es die Gründe für Buffetts Entscheidungen und die Lehren beleuchtet, die er und wir aus seiner Logik und Erfahrung ziehen können. Die meisten der in diesem Buch behandelten Geschäfte waren große Erfolge, aber es gab auch Misserfolge. Buffett gibt freimütig zu, dass er in dieser Zeit viele Fehler gemacht hat. Wichtig ist für ihn, dass er aus ihnen gelernt hat. Und das können wir auch.

die geschäfte

Berkshires Kauf eines großen Anteils an Wells Fargo, die erste Fallstudie in diesem Buch, erfolgte in zwei Phasen. Die erste Kaufphase von 1989 bis 1996 verlief glänzend und erbrachte für jeden investierten Dollar mindestens 14 Dollar. Buffett investierte entgegen der allgemeinen Meinung in einer Zeit der Rezession in Kalifornien, wo Wells Fargo Kredite an Unternehmen und Familien vergab. Er analysierte die Fundamentaldaten und sah eine starke Marktstellung sowie eine starke Bilanz; ein Unternehmen, das kurzfristige Schwierigkeiten überstehen konnte. Es scheint, dass die Wall Street diese Faktoren nicht sehen konnte, oder zumindest konnte sie sich nicht dazu durchringen, sie höher zu gewichten als ihre Angst vor zahlungsunfähigen Kunden.

Die zweite Investitionsphase, die 25-mal so groß war wie die erste, kann als Fehlschlag gewertet werden, aus dem wir vieles gelernt haben – vor allem, dass eine Kultur der Unternehmensintegrität für die langfristige Rentabilität von zentraler Bedeutung ist (die Manager von Wells Fargo beschädigten den lang gepflegten Ruf des Unternehmens schwer). Im Zeitraum 2003 bis 2015 investierte Buffett 12,4 Milliarden US-Dollar in Wells-Fargo-Aktien. Die Rendite dieser 12,4 Milliarden Dollar war zwar nicht negativ, aber sie konnte kaum mit der Inflation mithalten, geschweige denn mit dem rasant steigenden S&P 500.

Irgendwann musste Buffett die 1989 getätigte Investition in USAir mit nur noch 25 Cent pro Dollar verbuchen. Jahrelang dachte er, er hätte den größten Teil seines investierten Geldes verloren. Genervt äußerte er sich mit mürrischem Humor und sagte beispielsweise, dass es besser gewesen wäre, wenn Orville Wright in Kitty Hawk nicht abgehoben hätte, denn je mehr die Industrie wuchs, desto schlimmer wurde es für die Eigentümer. Er sagte auch, er rufe jetzt eine 0800-Nummer an, wenn er jemals den Drang verspüre, sich in Fluggesellschaften einzukaufen, und sage: „‚Ich bin Warren, ich bin nach Fluggesellschaften süchtig‘, und sie reden es mir aus.“

Die amerikanische Luftfahrtindustrie war in einer erschreckenden wirtschaftlichen Situation mit Überkapazitäten und einem mörderischen Preiskampf. Aus dieser Fallstudie lernen wir viele Dinge, wobei das Wichtigste ist, dass das Wachstum eines Unternehmens wenig über seinen Wert aussagt. Profitloses Wachstum ist immer möglich und durchaus üblich. Buffett beschreibt seine Vorarbeiten vor der Investition als schlampige Analyse, die von Hybris inspiriert war. Am Ende wurde die Investition gerettet, aber es war eine knappe Angelegenheit.

Mit der dritten Investition kommen wir endlich zu einem klaren Gewinner. Die 1,47 Milliarden Dollar, die für den Kauf von American-Express-Aktien ausgegeben wurden, haben sich bis heute mehr als verzwanzigfacht. Im Jahr 1964, als Buffett 33 Jahre alt war, beobachtete er die Stärke des Geschäftsmodells von American Express, indem er sich in ein Restaurant setzte und feststellte, dass die Karte des Unternehmens regelmäßig benutzt wurde. In den Augen der Kunden handelte es sich um eine Qualitätsmarke, die einen einzigartigen Service bot. In den 1960er-Jahren verdiente er ein Vermögen für seine Investmentpartner, indem er investierte, nachdem die Wall Street die Aktie nach dem Salatölskandal herabgestuft hatte (Band 1, Investition 8).

In den 1990er-Jahren stellte Buffett erneut ähnliche Eigenschaften hinsichtlich der Marktstellung fest, zu einer Zeit, als Mr. Market das Unternehmen mit Argwohn betrachtete. Es hatte Geld für Abenteuer außerhalb des Kerngeschäfts mit Kundenkarten und Reiseschecks verschwendet. Es kaufte nicht nur Investmentbanken, Brokerfirmen und eine Schweizer Privatbank, sondern auch ein Konferenzzentrum und, was noch bizarrer war, eine Kunstgalerie. Außerdem wurde es von Mastercard und Visa bedroht. Buffett erkannte, dass unter den Trümmern das hochwertige und wirtschaftliche Geschäft mit seinen äußerst loyalen Karteninhabern und Reisenden intakt war. Er konnte sich ausmalen, wo das Unternehmen zehn Jahre später stehen könnte, wenn es von Managern, denen er vertraute, neu ausgerichtet würde.

Die Shoe Group war enttäuschend, aber lehrreich. In dieser Fallstudie haben wir es mit dem zu tun, was Buffett seinen „grässlichsten Fehler“ nannte. Die 1991 und 1992 gekauften Schuh- und Stiefelhersteller H. H. Brown und Lowell waren auf Nischenmärkte spezialisiert, in denen sie Preise verlangen konnten, die eine gute Kapitalrendite ermöglichten. Diese Unternehmen kosteten Berkshire nur 161 Millionen US-Dollar beziehungsweise 46 Millionen US-Dollar und liefen gut, als Buffett sich 1993 verpflichtete, den mittelständischen Schuhhersteller und Einzelhändler Dexter für 433 Millionen US-Dollar zu kaufen. Schlimmer noch, die Zahlung erfolgte in Form von 25.203 Berkshire-Aktien, was 2,14 Prozent des Eigenkapitals entsprach. Diese Aktien sind heute zehn Milliarden US-Dollar wert. Der Wert, den das Dexter-Geschäft im Gegenzug abwarf, fiel innerhalb weniger Jahre auf null.

Eine der Lehren aus dieser Episode ist, dass Investoren der Wettbewerbsdynamik der jeweiligen Branche große Aufmerksamkeit schenken müssen. Die in Amerika hergestellten Schuhe für das mittlere Marktsegment waren einem intensiven Wettbewerb mit Herstellern aus Entwicklungsländern ausgesetzt, die wesentlich niedrigere Kosten hatten, es handelte sich um eine Massenware. Die Manager von Dexter mussten schnell handeln, um die Produktion in Niedrigkostenländer zu verlagern, aber sie waren zu langsam.

Post-Mortem-Aufarbeitungen zur Verbesserung der Qualität des Denkens sind ein wichtiger Bestandteil von Buffetts Investitionsreise. So schmerzhaft es auch war, die Folgen des Dexter-Desasters aufzuarbeiten, so sehr erinnerte sich Buffett doch immer wieder an den logischen Weg, der zu einer derart schlechten Kaufentscheidung geführt hatte.

Die fünfte Investition, Helzberg Diamond Shops im Jahr 1995, ist nützlich, um Buffetts Bewertungsmethode zu veranschaulichen. Dieses Familienunternehmen besaß 143 Juweliergeschäfte. Buffett erkannte ein stetiges Umsatzwachstum, eine hohe Produktivität pro Geschäft, eine gute Rendite auf das eingesetzte Kapital, ausgezeichnete Manager und einen Eigentümer, der das Geschäft liebte und sich sehr darum kümmerte, was mit seinen Mitarbeitern und Kunden geschah.

Barnett Helzberg Jr. fühlte sich wie viele andere Gründer und Unternehmer zu Berkshire hingezogen, weil er darauf vertraute, dass Buffett mit dem Team, das er zusammengestellt hatte, weitermachen würde, um die einzigartige Kultur mit ihrem Schwerpunkt auf dem Kunden zu stärken. Er wollte nicht, dass ein Finanzmetzger die Schöpfung seiner Familie zerlegt und stückweise verkauft: „Ich wollte nicht, dass meine Mitarbeiter auf mein Grab spucken“, sagte er.

Buffett mischte sich nach der Übernahme durch Berkshire nicht mehr in das Geschäft ein. Er wollte Borsheims nicht mit Helzberg zusammenlegen, obwohl sie ähnliche Produkte verkauften. Der Grund dafür war, dass er jeder Gruppe von Führungskräften Autonomie versprochen hatte und er ihre unterschiedlichen Kulturen bewahren wollte. Außerdem gefielen ihm die differenzierte strategische Ausrichtung und der Esprit de corps der einzelnen Unternehmen.

Eine wichtige Änderung, die bei Berkshire üblich ist, wurde jedoch vorgenommen: Die Kapitalzuteilung wurde von Buffett und Munger streng kontrolliert. Im Grunde wird Buffett für jedes Unternehmen zur „Bank“. Die Führungskräfte dürfen nur dann Geld für Expansionszwecke von der Bank abheben, wenn mit jedem entnommenen Dollar mehr als ein Dollar an Wert geschaffen wird. Im Falle von Helzberg ist die Zahl der Ladengeschäfte in den letzten 20 Jahren nicht etwa gestiegen, sondern sogar gesunken. Die Bank hat viel von Helzberg erhalten und nicht umgekehrt.

Ein weiteres häufiges Merkmal: Buffett kaufte, ohne eine formale Due-Diligence-Prüfung durchzuführen. Er sagt, dass der Charakter der Menschen viel wichtiger ist als die herkömmliche Due Diligence. Er fragt jeweils, ob es sich um Menschen mit Integrität, Ehrlichkeit, Kompetenz und Rationalität handelt.

R.C. Willey ist ein weiterer Kauf, bei dem der Eigentümer sehr darauf bedacht war, dass sowohl sein Team als auch das einzigartige Firmenethos nach der Übernahme erhalten blieben. Vor dem Verkauf sprach Bill Child – der R.C. Willey von einem 56 Quadratmeter großen Laden am Rande eines Feldwegs zu einem Einrichtungsimperium mit einem Umsatz von 257 Millionen Dollar aufgebaut hatte – mit Irv Blumkin, der zwölf Jahre zuvor, 1983, eine Mehrheitsbeteiligung an Nebraska Furniture Mart an Berkshire verkauft hatte (Band 2, Investition 3). Blumkin sagte, Buffett habe jedes seiner Versprechen gehalten, einschließlich Autonomie, Bewahrung der Kultur und langfristiger Ausrichtung.

Bill Child fühlt sich geehrt, eine von Buffetts wichtigsten Führungskräften zu sein, und selbst heute, im Alter von 89 Jahren, arbeitet er daran, sein Erbe bei R.C. Willey weiterzuführen, obwohl das Unternehmen zu 100 Prozent Berkshire gehört und trotz seines enormen Vermögens. Er ist fest entschlossen, Buffett stolz zu machen, und das hat er mit vielen wichtigen Berkshire-Führungskräften gemeinsam.

Bislang hat diese Investition das Fünffache des Kaufpreises an Berkshire zurückgegeben. Und das, ohne gegen die mormonische Regel zu verstoßen, an einem Sonntag keine Geschäfte zu öffnen – einem Tag, an dem in den meisten Städten ein Fünftel der Möbelverkäufe stattfindet. Zunächst wollte Buffett keine Expansion außerhalb von Gebieten mit einem hohen Anteil an Mormonen erlauben. Das änderte sich jedoch, als Child sich bereit erklärte, das Grundstück und die Baukosten selbst zu bezahlen und das Geschäft nur dann an Berkshire zu verkaufen, wenn es in den ersten sechs Monaten erfolgreich wäre. Obwohl die R.C.-Willey-Geschäfte sonntags geschlossen sind, ist das Wertversprechen von R.C. Willey so stark, dass sie selbst an Orten wie Las Vegas mehr verkaufen als die Konkurrenz.

Die siebte Investition, FlightSafety International, die 1996 1,5 Milliarden Dollar kostete, war ein Kauf von dem Innovator Al Ueltschi, der im Alter von 78 Jahren seine Schöpfung einem guten Zuhause zuführen wollte. Dies ist ein weiteres Beispiel für einen Unternehmer, der ein Unternehmen an Berkshire verkauft, das sich auf ein bestimmtes Segment einer Branche konzentriert und ständig bemüht ist, das Produkt oder die Dienstleistung zu verbessern, um den Abstand zu weniger spezialisierten Wettbewerbern zu vergrößern.

Al Ueltschi stürzte 1940 aus einem Doppeldecker, als ein schlechter Pilot ein Manöver durchführte. Nur 45 Meter vor dem Boden öffnete sich die Fallschirmkappe so heftig, dass seine Unterwäsche zerriss. Diese wurde noch mehr zerfetzt, als er schließlich im Gestrüpp landete. Die auf die harte Tour gelernte Lektion: wie wichtig ein gut ausgebildeter Pilot ist, dem man unter allen Umständen vertrauen kann.

1951 nahm Ueltschi eine Hypothek von 15.000 Dollar auf sein Haus auf, um das Unternehmen zu gründen, das zum Weltmarktführer in der Simulatorschulung werden sollte. Bis 1996 verfügte das Unternehmen über 175 Simulatoren für 50 verschiedene Flugzeuge und bildete jährlich über 50.000 Piloten und Wartungstechniker aus.

Bislang hat Berkshire über vier Millionen US-Dollar aus seiner Investition erhalten, und FlightSafety erwirtschaftet aufgrund seiner dominanten Marktposition weiterhin einen zuverlässigen Cashflow. Es ist zwar ein kapitalintensives Unternehmen, doch es kann genug Geld verlangen, um regelmäßig Kapitalrenditen von über 20 Prozent zu erzielen.

Dairy Queen besitzt Tausende von Eisdielen und Schnellimbissen. Warren Buffett war seit seiner Jugend ein treuer Kunde – als Teenager hatte er sogar ein Rendezvous in einem Dairy Queen in Omaha. Im Jahr 1996 erwirtschaftete das Unternehmen einen Gewinn nach Steuern von 34 Millionen Dollar. Buffett investierte 587,8 Millionen Dollar und zahlte dafür ein saftiges Kurs-Gewinn-Verhältnis von über 17. Er war jedoch der Meinung, dass das Unternehmen mit seinen ausgezeichneten Managern an der Spitze und seiner Sammlung lokaler Monopole in vielen amerikanischen Kleinstädten über ein großes Potenzial für Gewinnwachstum und hohe Kapitalrenditen verfügte. Es bestand eine große Zuneigung und Nostalgie in Bezug auf das örtliche DQ. Das Unternehmen hatte einen „hohen Share of Mind“ (das ist der Prozentsatz der Personen, die eine Werbung gesehen haben).

Investment Nummer 9, NetJets, machte in den elf Jahren nach dem Kauf durch Berkshire im Jahr 1998 Verluste in Höhe von 725 Millionen Dollar und wurde zu Buffetts „größter Sorge“. Die Kosten standen in keinem Verhältnis zu den Erträgen, während das Unternehmen hartnäckig nach Marktdominanz strebte. Das Unternehmen „blutete“ Cash aus, und ohne Berkshires Unterstützung wäre es pleitegegangen.

NetJets bietet vielbeschäftigten Führungskräften, Prominenten oder einfach wohlhabenden Menschen Besitzanteile an Flugzeugen. Als Gegenleistung für den Kauf von zum Beispiel einem achtel Anteil hat man Anspruch auf 100 Flugstunden pro Jahr und kann sein Flugzeug oder ein Ersatzflugzeug mit nur wenigen Stunden Vorlaufzeit buchen. Richard Santulli erfand dieses Konzept, um die Kosten für den Besitz eines eigenen Geschäftsflugzeugs oder teure Gebühren für Charterflüge zu vermeiden.

Als Buffett sein Interesse bekundete, hatte das Unternehmen einen Jahresumsatz von rund einer Milliarde Dollar und war entschlossen, das mit Abstand größte Unternehmen der Branche zu bleiben. Der Plan war, eine solche Flächendeckung von Flugzeugen zu haben, dass die Kunden sicher sein konnten, dass immer ein Flugzeug verfügbar sein würde, egal wo sie waren oder wohin sie fliegen wollten. Der Umsatz verdoppelte sich in den ersten beiden Jahren unter Berkshires Führung.

Aber das Wachstum war teuer, und Berkshire nahm mehr als eine Milliarde Dollar an Krediten auf, um den Vorsprung vor den Konkurrenten zu halten. Zunächst befürwortete Buffett Investitionen, um einen tiefen und gefährlichen Graben zu schaffen, den die Konkurrenten zu überwinden versuchen konnten. Doch als die Verluste zunahmen, ging er dazu über, das Kapazitätswachstum zu begrenzen und sich auf die Gewinne zu konzentrieren. Das hat funktioniert und ab 2010 wurden ziemlich konstant jährliche Gewinne von über 200 Millionen Dollar erzielt.

Ob die Gewinnjahre die früheren Verlustjahre wettmachen, ist angesichts der Opportunitätskosten der in NetJets investierten Milliarden fraglich. Aber zumindest lernen wir als Anleger, dass es in manchen Fällen, in manchen Branchen, sehr teuer sein kann, eine Marktüberlegenheit zu erreichen. Dominanz führt nicht immer zu guten Gewinnen. Das hängt von der strategischen Dynamik, dem Volumen der Kunden, die bereit sind, mehr zu zahlen, und der Größe des potenziellen Marktes ab.

Das Kapitel über General Re ist sehr umfangreich, da es sich nicht nur mit diesem Unternehmen befasst, sondern auch die wirtschaftlichen Aspekte des Versicherungsgeschäfts, die Bewertung von Schaden- und Unfallversicherungen, die Entwicklung von Berkshire Hathaway Primary Insurance aus den Anfängen von National Indemnity und den Aufbau des Rückversicherungsgeschäfts von Berkshire durch Ajit Jain erläutert.

Die Leistungen der vier Versicherungskonzerne von Berkshire – GEICO, General Re, BH Primary und BH Reinsurance – werden im Hinblick auf die versicherungstechnische Rentabilität und die Höhe der Floats untersucht.

Vor dem 22-Milliarden-Dollar-Kauf von General Re hatte Buffett Zugang zu etwa sieben Milliarden Dollar an Float-Geldern, die er bis zum Eintritt von Versicherungsansprüchen investieren konnte. Durch den Erwerb von General Re hat sich der Float von Berkshire mehr als verdreifacht, sodass Buffett in großem Umfang in interessante Aktien investieren kann.

Aber das hatte einen furchtbaren Preis, denn General Re machte in den ersten fünf Jahren von Berkshires Eigentümerschaft im Versicherungsgeschäft Verluste, die sich auf 7,9 Milliarden Dollar summierten. Nach dem Anschlag auf die Zwillingstürme in New York am 11. September 2001 wäre das Unternehmen ohne die Finanzkraft von Berkshire gegen die Wand gefahren. Buffett glaubte, einen schrecklichen Fehler begangen zu haben, als er entdeckte, dass die Manager jahrelang die Preise für Versicherungsverträge zu niedrig angesetzt und mit Derivategeschäften große Verluste gemacht hatten.

Später jedoch, mit neuen Managern, die sich eher auf profitable Geschäfte als auf das Wachstum des Prämienvolumens konzentrierten, wurde General Re zu einem Juwel mit sowohl versicherungstechnischen Gewinnen als auch Milliardenbeträgen, die Buffett investieren konnte.

für wen dieses buch gedacht ist

Dieses Buch richtet sich an Anleger, die anhand einer Reihe faszinierender Fallstudien die wichtigsten Regeln für erfolgreiches Investieren erlernen oder sich wieder ins Gedächtnis rufen wollen.

wie das buch aufgebaut ist

Es ist in zehn Fallstudien gegliedert. Sie können es aufschlagen und über bestimmte Geschäfte nachlesen, die Ihr Interesse wecken, aber ich würde Ihnen empfehlen, es chronologisch zu lesen, um zu verstehen, wie sich Warren Buffett als Investor entwickelt hat.